深信服(300454)：Q2季度净利润转正 全年业绩有望逐季改善

事件概述

    8 月23 日，公司披露2020 年半年度报告，2020 年H1 公司实现营收17.4 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润-1.3 亿元，同比下降287.97%，公司业绩增长符合预期。

    二季度净利润转正，上半年实际收入增长16.4%1）单季度看，2020 年H1 公司营收17.4 亿元，计算可得Q2 季度11.4 亿元，同比增长24%，实现正向收入增长；Q2 季度归母净利润为0.7 亿元，同比下降33%，下降幅度收窄且实现盈利。2）收入端看，受到国内疫情影响叠加公司执行新的收入准则，公司部分收入确认延后，约0.7 亿元，加回递延收入，公司实际收入为18.14 亿，同比增长16.43%，超市场预期。3）分业务看，云计算业务收入4.8 亿元，同比增长21%，云业务增速超市场预期。

    此外信息安全和新IT 业务分别为11.2 亿和1.5 亿，同比增长14%和下降21%。4）成本费用看，公司营业成本5.4 亿元，同比增长23%，主要原因在于营收结构发生变化，即毛利率较低云业务和安全服务业务营收占比提升。研发费用计6.4 亿元，同比增长27%，主要源于研发人员人数增加以及股权激励费用的增长。

    我们认为，公司的研发费用率持续多年保持在20%以上，高研发累积核心技术深挖护城河，提升壁垒。

    实施股权激励，绑定核心员工利益注重长期成长7 月7 日，公司发布2020 年度限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票510 万股，约占公告时公司股份总额的1.25%。本次股权激励对象为1253 人，占公司全部员工数的20.52%。本次股权激励考核目标是2020-2022 年营业收入较2019 年分别增长5%、10%、15%。我们认为，设置行权条件凸显高增长信心，股权激励有利于留住核心骨干人才，调动激励对象的积极性和工作热情，实现公司战略目标。

    对标Nutanix 和VMware，超融合升级多云模式公司云业务多元化演变，从超融合、云管理平台向私有云、混合云厂商演进，持续创新，拓展多云数据中心，打开成长的天花板。公司核心业务超融合是最佳的IT 基础架构，2019 年中国超融合市场占有率前3 名分别为华为、新华三和深信服（15%）。未来公司将转型为帮助客户构建多云形态的数据中心，即不再局限于私有云，而是升级为包括公有云、混合云的整体解决方案，我们认为，对标国外领先企业Nutanix、VMware，公司云业务的战略规划符合产业发展方向，随着私有云的推广，公司云业务有望恢复到45%以上高增长。

    投资建议

    由于今年疫情叠加股权激励摊销对业绩的影响，我们略微下调盈利预测， 预计2020-2022 年公司的营业收入分别为63.2/85.4/112.7 亿元， 净利润由9.8/13/16 亿下调为9.5/12.8/16.3 亿元。考虑到公司云计算和新IT 业务高成长性，给予2021 年16 倍PS，目标市值为1366 亿元， 维持“买入”评级。

    风险提示

    1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人才团队流失风险。