片仔癀(600436)：疫情影响短期业绩 恢复性增长值得期待

事件

    公司发布2020 年半年度报告

    2020 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为32.46 亿元、8.65 亿元和8.58 亿元，分别同比增长12.16％、15.84％和15.21%，实现每股收益1.43 元，符合我们此前预期。

    简评

    片仔癀系列提价带动上半年业绩增长

    公司Q2 单季实现营业总收入15.32 亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润3.97 亿元，同比增长16.01%；实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长15.81%，主要归功于核心产品片仔癀系列、子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司、子公司福建片仔癀化妆品有限公司及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售收入及利润增加。

    2020 年上半年公司境外地区实现收入2.55 亿元（近似认为片仔癀外销收入），肝病系列实现收入13.5 亿元（近似认为片仔癀系列收入，同比增长16.8%），估算片仔癀系列内销收入为10.95亿元，同比增长14%，主要为片仔癀系列销量提升带动。1 月份公司已对核心产品提价，提价幅度在11%，公司核心产品在提价基础上H11 实现量价齐升，粗略估算量的幅度贡献3%，价的幅度贡献11%，量实现小幅增长主要由于：1）疫情影响下公司经销商渠道受到冲击；2）疫情影响经济发展，终端片仔癀销售受到影响。我们预计未来随着社会经济恢复公司片仔癀系列产品销售有望恢复正常增长。

    口径调整导致现金流下滑，加大促销力度导致费用增长，其余财务指标正常2020 年上半年，公司综合毛利率为46.31%，同比增加1.45 个百分点，主要由于高毛日化用品占比提升所致；销售费用同比增长35.36%，持续加大销售团队建设及市场推广力度。管理费用同比增长17.03%，主要由于收购漳州片仔癀药业无形资产摊销增加所致。应收账款、应收票据基本稳定；经营活动产生的现金流量净额同比降低40.53%，主要由于公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示所致。其余财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为64.11 亿元、77.47 亿元和93.98 亿元，归母净利润分别为15.90 亿元、19.25 亿元和23.50 亿元，分别同比增长15.7%、21.1%和22.1%，折合EPS 分别为2.64 元/股、3.19元/股和3.90 元/股，对应P/E 分别为78.7X、65.0X 和53.2X，维持买入评级。

    风险分析

    药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。