东吴证券(601555)：扎根江苏 深耕长三角 区位优势与发展潜力显著

　　事件概述

    　　公司发布2020 年中报，营业收入35.9 亿元、同比+34.2%；归母净利润10.3 亿元、 同比+37.3%；年化ROE 为8.6%，同比增1.2 个百分点。

    　　分析判断:

    　　上半年经纪、投行、利息、自营收入对业绩增长均为正贡献，资产管理业务收入同比下滑。公司区位优势明显， 依托优质客户资源，注册制大环境下投行业务与财富管理业务均有较大潜力；公司机制灵活，与互联网平台合作基础较好，有望受益行业与第三方平台合作引流新政。公司7 月单月专项合并口径净利润1.4 亿元，同比增长198%，显著好于上半年增速。

    　　科技赋能财富管理转型，经纪业务市场份额稳定公司积极探索和试点线上线下融合的新客拓展模式，线上赋能线下，线下营销转化。加强与同花顺等传统渠道合作的同时，积极在 PC 公版、公众号矩阵、短视频等领域进行新的拓展。

    　　报告期内，公司经纪业务客户数量同比增长 6%，代理买卖业务成交量（A 股+基金）20,030 亿元，同比增长 11%。20H1 代理买卖证券业务净收入6.4 亿元，市场份额1.22%，2018 年以来公司该项收入平均市场份额1.28%，较2013-2015 年1.02%的市场份额提升25%；经过一轮市场周期洗礼公司份额已经在目前水平上站稳脚跟，公司机制灵活，与互联网渠道合作基础较好，未来有望受益行业与第三方平台网络空间导流的监管新政。

    　　投行业务收入同比增89%，IPO 与债券承销业务突出；资管业务收入下滑

    　　上半年投行业务收入4.5 亿元，同比+89%，其中IPO 项目共完成 3 单，承销家数排名行业第12 位，募集资金总额 20.45亿元，市场份额1.59%。核心债券承销方面，上半年公司完成承销金额325 亿元，全国市场份额1.26%。其中企业债、公司债在苏州市场继续维持领先地位，市场份额第一，在江苏市场也保持竞争优势，市场占比 12.54%；新三板业务在挂牌精选层业务方面公司保持行业领先。

    　　资管业务规模与收入继续下滑，报告期资产管理业务实现收入0.74 亿元，同比下降14%。截至报告期末，公司受托管理总规模为 818 亿元，同比下降35%，规模下降主要原因是持续压缩待整改产品规模。

    　　利息净收入与投资收益大幅提升

    　　20H1 利息净收入2.52 亿元，同比增加22%。截至报告期末公司融出资金余额为130.9 亿元，较一季度末增15%，买入返售余额为74.9 亿元，较一季度末降2%。受益一季度配股融资，公司债券规模下降。

    　　证券自营业务实现投资收益（投资净收益+公允价值变动-联营与合营企业投资收益）12.77 亿元，同比+29.4%，与去年同期相比，投资规模与投资收益率均有所提升。

    　　投资建议

    　　公司扎根苏州，深耕长三角，依托优质客户资源，在注册制背景下投行业务与财富管理业务机会显著。公司机制灵活，与互联网平台合作基础较好，有望受益监管对于行业与互联网平台导流新政，未来公司将持续受益于市场交投活跃度提升及注册制带来的红利。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润14.15亿元、17.95亿元、21.29亿元，每股收益0.36、0.46、0.55。首次覆盖给予“增持”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）外围市场大幅波动，海外分部经营风险；

    　　2）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；

    　　3）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。