厦门钨业(600549):1H20电池材料业务同比扭亏为盈

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2020-08-24

  公司1H20 归母净利润同比增201.7%,维持增持评级公司1H20 营业收入79.24 亿元,同比降5.5%;归母净利润2.33 亿元,同比增201.7%。2Q20 营业收入43.89 亿元,同比降4.0%,环比增24.1%;归母净利润1.61 亿元,同比增55.7%,环比增124.0%。1H20 公司业绩表现较好,除地产外各分项业务利润总额均增加。我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.40/0.46/0.58 元(前值为0.29/0.40/0.46 元),维持增持评级。

      钨钼、稀土、电池材料业务利润总额均大幅增加钨钼方面,1H20 公司加快库存周转,利润总额同比增191%。稀土方面,利润总额同比增331%,主要因稀土板块内部销售毛利增加。电池材料方面,1H19 因消化期初高价钴原料库存导致亏损,本期钴价相对稳定;虽受下游需求疲软及磷酸铁锂冲击等影响,三元材料销量同比降52%,但钴酸锂受益于疫情期间在线办公等拉动的影响,销量同比增72%,电池材料利润总额扭亏为盈,同比增加1.37 元。房地产方面,利润总额同比降165%,主要因1H19 房地产业务板块所属合营企业存在交房确认收入,本期无此事项。1H20 公司毛利率、净利率分别达19.2%、5.2%,同比+3.6、3.3pct。

      分拆子公司厦钨新能至科创板上市,申请已获上交所受理20 年8 月4 日,公司公告子公司厦钨新能科创板上市申请获上交所受理。

      公司地产业务已启动转让程序;本次分拆后,公司将聚焦钨钼与稀土业务,厦钨新能将成为公司下属电池材料业务独立上市平台。公司仍将控股厦钨新能,厦钨新能的财务状况和盈利能力仍将反映在公司合并报表中;公司按权益享有的厦钨新能净利润存在被摊薄的可能,但分拆后厦钨新能融资、盈利能力均有望提升,且后期随着下游修复及宁德二期年产1 万吨车用动力锂离子正极材料达产,厦钨新能有望实现量价双升,进而增厚公司业绩。

      厦钨新能与盛屯矿业签订战略合作框架协议

      鉴于盛屯矿业(600711 CH,无评级)拥有钴、镍等矿山及原料生产资源;厦钨新能锂离子电池材料产销量处于行业领先水平,对钴、镍、锂金属需求较大,双方于20 年5 月29 日签订战略合作框架协议,在同等商务条件下,盛屯矿业优先销售含钴原料、四氧化三钴、镍中间品、硫酸镍、三元前驱体等产品给厦钨新能。正式合同尚未签订,我们认为合作若顺利达成,公司应对上游原材料价格大幅波动的能力将增强,公司业绩有望更加稳健。

      上调盈利预测,维持增持评级

      1H20 公司盈利能力改善明显,我们上调20-22 年归母净利润为5.7/6.5/8.1亿元(前值4.1/5.6/6.4 亿元)。可比公司20 年平均Wind 一致预期PB 为3.3 倍,考虑到可比公司当升科技中估值较高的电池材料业务19 年毛利占比达84%,高于公司同期占比31%;盛和资源、洛阳钼业中不包含估值较高的电池材料业务,因此综合考虑给予公司20 年3 倍PB,20 年BPS 为5.55 元,对应目标价16.65 元(前值13.83-15.48 元),维持增持评级。

      风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。