晨光文具(603899)2020年半年报点评：渠道优化叠加新业务驱动 看好中长期成长

　　一、事件概述

    　　8 月22 日,公司发布2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入47.61 亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润4.65 亿元，同比下降1.44%。实现基本每股收益0.50 元。

    　　其中，第二季度营收26.78 亿元，同比增长7.85%；归母净利润2.34 亿元，同比增长9.86%。

    二、分析与判断

    完善供应链管理、改善产品结构，毛利率得以小幅提升报告期内，公司整合优质供应链资源，完善供应链管理，并继续调整货品结构及提升店铺单店质量，使得公司毛利小幅上升0.87pct 至27.07%。费用方面，公司期间费用率为17.04%，较去年同期上升2pct。其中，销售费用率增加0.97pct 至10.17%；管理费用率增加0.97pct 至6.93%；财务费用率-0.06%，同比提升0.06pct，主要是由于汇兑损失及安硕文教利息支出增加；研发费用率1.68%，同比提升0.31pct。

    推进渠道优化升级，带动Q2 业绩改善

    　　面对需求端乏力，公司深耕渠道，赋能零售终端和线上分销。报告期内，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、近1,200 个城市的二、三级合作伙伴及近8 万家“晨光系”零售终端；线上授权店铺超过2,000 家，晨光科技实现营业收入2,04 亿元，同比增长63.92%。

    　　线上线下协力加深渠道护城河，拉动Q2 营收同比增长7.85%，助推业绩回暖。

    办公直销与零售大店稳中有进，两翼齐飞加速业务发展公司已形成以传统业务为主导，办公直销、零售大店协调发展的“一体两翼”业务格局。

    　　报告期内，晨光科力普实现营业收入16 亿元，同比增长6.63%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入2.35 亿元，同比增长1.83%，其中，九木杂物社实现营业收入1.96 亿元，同比增长19.06%。截至报告期末，公司在全国拥有404 家零售大店，其中晨光生活馆109 家，九木杂物社295 家（直营180 家，加盟115 家）。“两翼”业务的拓展纵深有望为公司业绩带来新的增长点。

    三、投资建议

    　　预计公司2020/21/22 年能够实现基本每股收益1.27/1.57/1.93 元，对应PE 为51/42/34 倍。

    　　参考文娱轻工板块58 倍市盈率，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    原材料价格波动、新冠疫情反复。