片仔癀(600436)：日化板块快速放量 核心品种有望下半年提速

　　业绩简评

    8 月21 日，片仔癀发布2020 半年报：2020H1 营业收入32.46 亿元，同比增长12.16%；归母净利润8.65 亿元，同比增长15.84%；扣非归母净利润8.58 亿元，同比增长15.21%。公司业绩符合预期，日化板块快速放量。

    　　经营分析

    医药版块毛利略增， 日化板块快速放量： 医药版块2020H1 毛利率43.37%，同比提升1.95%；营业收入27.8 亿元，同比增长7.71%。日化板块2020H1 收入4.53 亿元， 同比增长49.37%；板块收入占比上升至14%，同比提升3.48%。日化板块快速放量主要为公司2019 年底新建渠道、加强终端活力所致。公司2020H1 销售费用3.24 亿元，同比增长35.36%：上半年线下终端活动开展500 余场，宣传推广人群更为精准；体验馆服务工作也加入线下沟通走访部分，定制个性化独特方案。待公司新建渠道发力后，日化板块未来将持续增长，收入占比有望进一步提升。

    核心品种片仔癀增长空间来源于产品提价和渠道拓展放量：以肝病用药计算，公司2020 H1 核心产品片仔癀系列收入约13.5 亿元，同比增长16.8%；预计受上游成本压力冲击，毛利率下降1.71%。今年公司对片仔癀锭剂进行提价，国内市场供应价格上调约40 元/粒，海外市场响应上调5.8美元/粒，提价效应将逐步显现，提升公司盈利能力，我们看好片仔癀锭剂未来渠道拓展，销量提升，远期市场空间较高。

    研发方面持续投入，积极构筑创新体系：公司正着力推进11 个在研新药项目，仿制药PZH2310、PZH2312 已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；围绕片仔癀大品种提升系统研究，推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作等，积极构筑创新体系。

    　　盈利预测及投资建议

    考虑到疫情后核心业务增速恢复，及在研新品逐步上市贡献业绩，我们预计2020-2022 年EPS 为2.78/3.44/4.22 元，当前股价对应PE 为74/60/49倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险。