香飘飘(603711)2020年中报点评:果汁茶逐季改善 产品矩阵持续丰富

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2020-08-24

  业绩符合预期,盈利能力逐季改善

      公司2020H1 营收为9.91 亿(-28.00%),归母净利润为-0.64 亿(-371.50%);其中2020Q2 为5.61 亿(+3.93%),归母净利润0.22 亿(+176.27%),20Q2 收入和利润环比明显改善,业绩符合预期。2020H1 毛利率为32.96%(-4.0pct),其中2020Q2 毛利率34.28%(+0.7pct),主因毛利率更高的冲泡产品恢复正常增速;2020H1 净利率为-6.45%(-8.16pct),其中2020Q2 净利率为3.86%(+9.13%),系疫情影响下费用支出减少所致(2020Q2 销售费用率、管理费用率分别下降6.37pct、1.85pct)。2020H1 管理费用0.94 亿(-5.73%),系支付股权激励费用下降48.29%所致。合同负债期末余额为0.71 亿,环比期初下降0.98 亿,同比下降0.36 亿。2020H1 经营性现金流净额为7.35 亿(-439.76%),系销量下滑、收到货款减少及兑付到期承兑汇票等所致。

      果汁茶逐季改善,冲泡产品恢复增长,主要区域已转正增长分产品来看,冲泡系列20H1 营收5.50 亿(-23%),但逐季改善(Q1:-50%;Q2:+170%),其中经典产品Q2 同增162%(Q1 同增-55%),好料产品Q2同增131%(Q1 同增-47%),增量珍珠系列实现营收1615 万。即饮类20H1营收4.26 亿(-35%),但亦逐季改善;其中果汁茶Q2 营收同增-35%至2.72亿(Q1 同增-50%),液体奶茶Q2 自然增长50%至0.42 亿(Q1 同增-23%)。

      分区域来看,2020Q2 各主要区域均已恢复正增长,其中大本营华东地区Q2营收同增2%至1.85 亿(占比33%),西南地区Q2 营收同增11%至1 亿(占比18%)。公司加大对空白区域覆盖,截止20H1 净增-3 个经销商至1478 个。

      坚定“双轮驱动”策略,产品矩阵持续丰富

      当前公司坚持“双轮驱动”策略,形成固体冲泡、果汁茶类、液体奶茶为主的产品矩阵,并不断丰富产品矩阵如开发果汁茶新口味、开发无糖轻奶茶及进军轻食代餐领域等。我们看好公司产品不断推陈出新及果汁茶持续放量,给予2020-2022 年EPS 分别为0.96/1.23/1.54 元,当前股价对应PE 分别为31/25/20,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:食品安全问题;果汁茶销售不及预期;省外扩张不及预期