华电国际(600027)：Q2燃料成本显著下降 业绩改善符合预期

　　本报告导读：

    　　受益于煤价下跌，2020H1 业绩显著改善符合预期；预计全年业绩有望持续改善，继续推荐。

    　　投资要点：

    　　投资建议：受益于煤价下降，2020H1业绩显著改善。考虑到公司2020年利用小时下滑显著，下调2020 年，维持2021-2022 年EPS 预测为0.49、0.60、0.61 元（调整前分别为0.54、0.60、0.61 元），考虑到公司为火电龙头，给予公司2020 年略高于行业平均的11 倍PE，维持目标价5.23 元，维持增持。

    　　事件：2020H1 营收415.3 亿元，同比下降5.9%（重述后），归母净利23.86 亿元，同比增长43.5%（重述后）；2020Q2 营收194.2 亿元，同比下降5.8% ，归母净利11.97 亿元，同比增长34.0%。业绩符合预期。

    　　Q2 电量下滑，煤价显著下降，毛利改善显著。1）收入端量跌、价微降：Q2 上网电量435.9 亿千瓦时，同比下降25 亿千瓦时（同比-5.4%），主要受山东区域电量下滑影响，Q2 山东机组电量同比下降32 亿千瓦时（同比-18%），原因是山东地区外购电增长导致本地火电利用小时下降；Q2 电价为0.4068 元/千瓦时，同比略降1.6%。量价齐跌，Q2 营收同比下降5.8%。2）成本端煤价显著下降：预计Q2单位燃料成本同比下降10%+，因此Q2 营业成本同比下降9.4%。受益于煤价下降，Q2 毛利率为17.1%，同比提升3.3 个百分点，Q2 毛利同比增长5.1 亿。

    　　全年业绩有望持续改善。受益于煤价同比下降，我们预计公司Q3归母净利为11-12 亿元，同比增长30~40%；预计2020 年归母净利为46-50 亿元（考虑4 亿资产减值），同比增长35~47%。

    　　风险因素：煤价超预期上涨、电量下滑超预期