劲嘉股份(002191):Q2营收同比增18% 后续关注新型烟草业务进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-08-24

  1H20 业绩符合我们预期

      公司公布1H20 业绩:实现营业收入19.17 亿元,同比增长2.8%,归母净利润4.15 亿元,同比下降10.6%,扣非归母净利润4.01 亿元,同比下降11.3%,基本符合我们预期。

      分季度看,Q1/Q2 营业收入同比增长(下降)-10.1%/+18.1%,归母净利润同比下降17.1%/2.5%。

      发展趋势

      1、Q2 经营情况环比改善。1H20 公司营收同比增长2.8%,单Q2同比增长18.1%,增速环比回暖。分产品看:1)烟标主业营收12.0亿元,同比下降10.4%,主因下游客户受疫情影响复工延期等因素所致,分季度看,Q1/Q2 同比下降14.0%/6.5%;2)彩盒业务营收4.20 亿元,同比增长24.9%,占营业收入比重同比提升3.9ppt 至21.9%,其中Q1/Q2 分别同比增长(下降)-6.6%/+68.8%,Q2 大幅提速,主要受益于:公司在巩固精品烟酒包装的同时,拓展电子烟包装等赛道,拉动彩盒包装较快增长。

      2、盈利能力有所下行。1H20 公司实现毛利率39.1%,同比下滑3.9ppt,主因烟标业务盈利水平下滑所致。分产品看,烟标主业毛利率同比下降4.2ppt,彩盒业务毛利率提升8.7ppt,我们预计主要受益于订单增长带来产能利用率提升。期间费用率同比维持稳定,其中销售费用率同比下降0.4ppt,管理+研发费用率同比提升0.4ppt,财务费用率同比基本持平,综合影响下净利率下滑3.3ppt至21.7%。

      3、后续关注下游客户需求回升情况,以及新型烟草业务进展。1H20公司业绩受疫情拖累,各业务均有不同程度的阶段性延迟,后续关注下游客户需求回升及订单情况。新型烟草方面,公司持续为各省中烟公司提供烟具研发服务,并与云南中烟在研发、设计、生产及销售环节达成深入合作。1H20 公司新型烟草业务营收同比增长430.8%,其中Q1/Q2 分别同比增长538.5%/383.0%。关注公司与中烟客户在新型烟草相关产品的研发、市场推广情况。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

      当前股价对应2020/2021 年17 倍/15 倍市盈率。

      维持跑赢行业评级,基于公司新型烟草业务的快速发展趋势,我们上调目标价8.0%至12.10 元,对应19 倍2020 年市盈率和17 倍2021 年市盈率,较当前股价有12.2%的上行空间。

      风险

      原材料价格大幅波动,行业竞争持续加剧。