常熟银行(601128)：资产质量表现稳健 盈利符合预期

　　事件: 8 月21 日，常熟银行公布2020 年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润34.17、20.4、8.66 亿，分别同比增9.5%、5.4%、1.4%；年化ROE10.02%，同比下降2.04pct。6 月末，总资产2016.9 亿元，较年初增9.1%；不良率0.96%，季度环比下降2bp；拨备覆盖率487.7%，核心一级资本充足率11.26%。

    　　点评：

    　　1H20 实现净利润同比增1.4%，增速较1 季度明显下降，主要由于拨备计提力度显著加大。1H20 贷款减值损失同比高增25.1%。

    　　上半年信贷维持高增，主动调整负债策略。6 月末贷款总额1255 亿，较年初增14.2%，季度环比增5.7%，上半年贷款净增已接近19 年全年信贷增量。

    　　上半年对公与个人贷款均维持了较快增速，反映出疫情对信贷投放节奏的影响有限。2 季度个贷恢复了较快增长，个贷季度环比增9.5%；6 月末个人按揭、消费及经营性贷款分别较年初增19.2、14.4%。负债端公司主动调整策略，加大吸存力度，存款日均余额占比提升3pct 至87.6%。从季末值来看，存款存在定期化趋势，1H20 定期存款占比为61.8%，较年初提升5.6pct。

    　　息差高位下行，主要是资产端收益率降幅较大所致。1H20 净息差3.30%，绝对水平仍在高位，较19 年收窄11bp，主要是由于资产收益率降幅较大，贷款平均收益率由19 年的7%下降33bp 至6.67%，其中对公贷款、个人贷款分别下降39bp、32bp，系LPR 下行，让利实体所致。公司已主动进行信贷结构优化，个贷占比得到提升，考虑负债端成本较为刚性（1H20 付息负债成本率2.32%，较19 年下行7bp），预计后续息差仍有下行压力。

    　　资产质量维持稳健，核销处置和拨备计提力度加大。6 月末不良率、关注率分别为0.96%、1.34%、季度环比-2bp，+3bp。不良率下行主要是核销处置力度加大。逾期贷款率1.30%，较年初上升5bp。我们测算单季加回核销不良生成率0.60%，资产质量维持稳健表现。2 季度拨备计提力度亦大幅上升，拨备覆盖率环比上行24.9pct 至487.7%，拨贷比环比上行16bp 至4.68%的行业较高水平。风险抵补能力进一步增强。

    　　投资建议：特色鲜明的小微金融业务领跑者，异地并购扩张提速，持续看好公司成长性和高盈利性。中报业绩符合预期，资产质量表现仍较优异，风险抵补能力充足。我们预计2020/2021 年净利润增速1.7%/6.7%，看好公司服务地方经济的巨大空间，给予公司1.7 倍2020 年PB 目标估值，对应9.19元/股。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。