文灿股份(603348)公司深度研究:收购百炼集团 向全球铝铸龙头进发

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓健全/王静姝 日期:2020-08-24

  铝压铸件龙头之一,项目陆续达产迎增量

      公司成立于1998 年,主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售,其主营压铸件业务分为汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别,其中,汽车类压铸件业务是公司收入的主要来源,2019 年收入达13.90 亿元,占总营收90.37%。2019 年公司产能规模大幅增加,雄邦自动变速器关键零件等2 个项目已进入投产期,子公司江苏文灿、天津雄邦和南通雄邦均有在建项目,预计2023 年逐步达产,随着项目产能的释放和市场景气度的提升,公司业绩将迎来增长。

      注重技术专研,具备铝制车身结构件先发优势公司深耕铝合金精密压铸件领域,是国内少数拥有产品方案设计和模具自制能力的压铸企业,可对客户需求进行快速反应,并且掌握现代压铸行业的多种先进工艺,如高真空压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺、T6 与T7 热处理的产品压铸等,其中公司的技术优势为高压铸造,高真空压铸工艺达世界一流水平。公司高度重视技术研发,研发投入占比达4%以上,同时以特斯拉等新能源车为主要客户,在新能源汽车车身结构件领域有先发优势。

      具备优质客户资源优势,持续优化客户结构

      公司与国内外大型汽车整车厂商(大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等)和知名汽车一级零部件供应商(威伯科、麦格纳、采埃孚天合、加特可等)已建立合作关系。2019年,公司新开发了戴姆勒、法国三电、德国曼恩、爱尔铃克铃尔、敏实集团等优质客户。

      截至2019 年,大众连续3 年为公司内销第一大客户,公司的南通雄邦、天津雄邦项目主要为大众供货变速箱系统零件,配套速腾、迈腾等多个车型。同时,公司与特斯拉进入稳固合作阶段,2019 年公司为北美生产的Model X 和Model S 供应前减震、后减震、车门等车身结构件,为上海工厂Model 3 车型供应支架零件。

      收购百炼实现优势互补,协同效应助力全球化布局2019 年,公司与百炼集团达成收购协议,计划以2.397 亿欧元的价格收购百炼集团100%股权。截至2020 年7 月28 日,已完成百炼集团61.34%股份的收购。百炼集团是汽车零部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业,在全球设有12 处制造基地。此次收购估值指标低于可比公司,交易性价比高。收购项目完成后,公司可充分发挥协同效应,完善公司产品线及工艺链,继承原百炼集团的全球性客户及生产基地,成为集高端汽车铝合金精密压铸件研发、生产、销售和服务为一体的具有全球竞争力的创新型企业。

      投资建议

      公司具备技术优势,投资项目逐步达产,大众连续3 年为公司内销第一大客户,与特斯拉建立稳固合作关系,收购汽车零部件铝合金铸件领域的国际性龙头百炼集团,可进一步发挥协同效应,未来业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别为0.40、0.59、0.70 元,对应当前股价PE 为 59.0、40.2、33.6 倍。公司PB(MRQ)为2.46,行业中位值为5.82,具有一定的估值优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示

      汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;产能扩张不达预期等。