深信服(300454)：20Q2收入同比增长24% 净利已转正

发布半年报，收入增长12%。公司发布2020 年半年度报告，公司实现营业收入17.44 亿元，同比+11.91%。实现归母净利润-1.26 亿元，同比-288%。实现扣非归母净利润-1.78 亿元，同比-1317%。我们认为，可以从以下角度分析和理解公司的业绩：

    1) 受疫情影响，20Q1 亏损。受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司上半年业务受到较大冲击，20Q1 公司主营业务收入下降，亏损较大。

    2) 20Q2 单季度收入增长24%。从单季度数据看，2020Q2，公司实现营业收入11.35 亿元，同比+23.82%。实现归母净利润6804 万元，同比-33.25%。实现扣非归母净利润2761 万元，同比-61.94%。2020Q2，公司已经扭亏为盈。

    3) 执行新收入准则，统计发生有变化，同口径20H1 增长16.4%。公司执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，开始作为单项履约业务，在服务期内按履约进度确认收入，此部分影响金额约为人民币6976 万元。如果加回后，同口径下，公司20H1 收入为18.14亿元，同比增长16.4%。

    4) 毛利率较低的云计算业务营业收入比重增加，收入结构导致毛利率小幅下滑。

    继续加大研发投入。20H1，公司研发投入6.38 亿元，同比增长27.42%，研发投入占营业收入的比例为36.59%，同比提高4.46 个百分点。截止到2020年7 月31 日，公司累计申请的国内外专利近1600 件，累计获得的国内外专利授权近400 件；截止到2020 年7 月31 日，公司2020 年新增专利申请超过344 件，新增专利授权41 件，参与制定并已发布的国家或行业标准4 项。

    公司在信息安全、云计算和IT 基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。

    分业务看，云计算业务增长最快。分业务看，信息安全业务收入为人民币11.

    17 亿元，同比+14.42%；云计算业务收入为人民币4.80 亿元，同比+21.08%；受疫情影响，基础网络和物联网业务收入为人民币1.47 亿元，同比-20.83%。

    投资逻辑。我们认为，1）随着信息安全重视化程度普遍提高，以及等保2.0的推动，信息安全行业整体生态向好，公司作为行业领导者之一，或将受益。

    2）2020 年，公司云计算业务战略升级，由超融合厂商向私有云、混合云厂商转型，业务协同加深，看好公司未来成长前景。

    盈利预测与投资建议。我们认为，深信服是国内信息安全行业领导者之一，云计算相关业务逐步战略转型，未来有望带来新的增量市场。我们预计，公司2020-2022 年归母净利润分别为9.43 亿元、13.25 亿元、17.96 亿元，EPS 分别为2.31 元、3.24 元、4.39 元，对应PE 分别为92 倍、65 倍、48 倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件。政府对信息安全行业投入不及预期；云计算业务拓展不及预期；研发风险；新型冠状病毒肺炎疫情等外部环境带来的经营不确定风险。