火炬电子(603678)中报点评：Q2业绩超预期 三大主业齐头并进

事件：2020上半年，公司实现营业收入14.99亿元（+41.32%），归母净利润2.75 亿元（+28.72%），扣非归母净利润2.67 亿元（+33.18%），EPS 为0.61 元（+29.79%）。

    Q2 单季度，公司实现营业收入8.94 亿元（+49.91%），归母净利润2.06 亿元（+45.81%），扣非归母净利润1.99 亿元（47.22%）。

    点评：

    Q2 业绩超预期，三大主业齐头并进。一季度受疫情影响，公司归母净利润同比下滑4.82%，二季度以来，随着国内复工复产有序推进，公司Q2 业绩迎来补偿性增长。1H20 分业务来看：（1）代理业务实现收入9.77 亿元（+47.70%），主要是由于下游需求旺盛以及代理品类逐渐丰富，新增代理的JDI、JAE、ALPS 等产品贡献了可观的收入规模，由于产品结构有所变化，毛利率15.41%（-2.75 pct），略有下降；（2）自产元器件业务取得收入4.77 亿元（+24.50%），其中MLCC 收入4.09亿元（+25.46%）、微波无源元器件4447.51 万元（+42.14%）、钽电容器2186.02 万元（-8.38%），自产元器件整体保持了比较好的增长趋势，由于钽电容布局民品，价格下降对整体毛利水平有所压制，毛利率降低为68.78%（-2.76 pct）；（3）自产新材料实现收入4,331.73 万元（包含项目收入 1,429.57 万元），同比增长188.81%，公司在新材料领域的拓展逐见成效。

    费用端保持稳定，资产减值大幅增长。从费用端来看，由于收入增速增长较快，整体费用率较去年下降4.36 个百分点，达到8.89%。

    其中，销售/管理/财务费用同比变化了-20.90%/-5.98%/26.44%。由于子公司加强了薪酬及材料费支出，研发费用同比增长23.56%，达到2159.86 万元。因本期销售回款明显增加，经营活动产生的现金流量净额上升了99.59%，达到1.72 亿元。由于上半年发行了可转债，筹资活动产生的现金流净额大幅增长8 倍，达到5.42 亿元。上半年，资产减值损失约为2024 万元，同比大幅增长，主要是钽电等产品销售价格降低及部分存货库龄增长相应计提存货跌价导致，其中库存商品计提约为1579 万元。

    扩产突破MLCC 产能瓶颈，主业成长可持续性得以保证。公司发行可转债募资6 亿元新增84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，接近现有MLCC 产能的4 倍，达产后年均实现销售收入6.24 亿元，将极大提升公司传统业务的盈利能力。公司MLCC 产能利用率已经连续3年超过100%，后续随着募投项目的投入、投产，十四五期间，MLCC仍能保持快速增长。目前工程进度已经达到19.89%，今年下半年或明年有望开始逐步贡献收入。

    高性能特种陶瓷材料“从0 到1”，前景不可限量。上半年，立亚新材实现净利润784 万元，去年同期为-134 万，立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线，其产品已形成先发优势。剩余三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作，但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长，受疫情影响，交付时间延后。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，目前已逐步投产，今年有望实现扭亏。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料，公司技术处于国内、外同行业的领先水平。预计未来两三年，本项目投产后可实现年均销售收入5.29 亿元，年均净利润3.05 亿元。

    盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料，其中电子元器件业务有望稳步增长，新材料业务前景广阔，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022 年的归母净利润为5.22 亿元、6.73 亿元、8.73 亿元，EPS 为1.15 元、1.49 元、1.93元，对应PE 为34 倍、27 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示:募投项目进展不及预期；元器件贸易代理业务毛利率下降。