福田汽车(600166):业绩改善 治理优化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/陈麟瓒/徐伟东 日期:2020-08-24

本报告导读:

    业绩略超预期,福田戴姆勒和北京宝沃改善带动投资收益显著提升,叠加员工持股计划推行带来的治理优化,预计公司业绩增长持续性充足。

    投资要点:

    上调目标价至3.6元,维持 “增持”评级。考虑重卡高景气度,上调2020-2022 年的EPS 为0.16(+0.06)/0.24(+0.14)/0.22 元,参考可比公司(潍柴动力11 倍,中国重汽16 倍),考虑公司治理改善,给予2021 年15 倍,目标价从2.4 元上调至3.6 元。

    业绩略超市场预期,2020 年Q2 归母净利润为4.8 亿元,同比+181%,扣非归母净利润为2.7 亿元(2019 年Q2 为-1.7 亿元),主要源于联营和合营企业的投资收益为2.6 亿元(2019 年Q2 为-0.3 亿元),预计受福田戴姆勒和北京宝沃的改善带动。2020 年H1,福田戴姆勒贡献投资收益2.3 亿元(同期1.2 亿元,贡献利润增量1.1 亿元),北京宝沃贡献投资收益-2.9 亿元(同期-9.7 亿元,贡献利润增量6.8 亿元)。

    公司重卡产品的竞争力回升,2018Q2-2020Q2 的重卡市占率依次为10.5%/10.5%/9.5%/7.1%/7.0%/7.7%/7.7%/8.6%/10.0%,叠加重卡行业的高景气,2020 年福田康明斯和福田戴姆勒贡献的投资收益分别同比+30%和+91%。2020 年1-6 月,福田欧曼自动挡重卡销售12549辆,增长638%,占欧曼总销量20%,预计2020 年销量超过2.5 万。

    公司于2020 年8 月推出员工持股计划,注入治理改善的催化剂。第一期员工持股计划拟筹集资金不超过1485 万元,参与人员为公司高级管理人员,共10 人,中长期员工持股计划(2021-2023 年)中各期参加人数不超过500 人。

    风险提示:重卡行业景气度不及预期,资本开支项目回报不及预期。