片仔癀(600436)半年报点评：业绩增长符合预期 新药开发带来新希望

事件: 公司发布2020 年中报，2019H1 公司收入32.46 亿元，同比+12.16%，归母净利润8.64 亿，同比+15.84%，扣非归母8.58 亿元，同比+15.21%。

    业绩增速符合预期。公司上半年业绩增速15.84%，符合我们此前的预期。单独看2020Q2，收入端实现15.32 亿收入（同比+8.64%），相对Q1 15.51%增速有所减缓；利润端实现归母净利润3.97 亿元（16.01%），与Q1 15.69%的增速略有增加。2020Q2 收入增速下滑而利润增速提升主要是低利润率的医药商业收入下滑，而高利润率的日化化妆品增速提升所致。

    核心片仔癀药品业务保持稳健。公司核心药品片仔癀系列2020H1 收入达13.5 亿元（+16.8%），国内和国外分别收入11.0 亿（+14.3%）和2.6 亿元（+28.8%）（具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图），国内外片仔癀Q2 销量增速分别为14.4%和3.5%，由于片仔癀年初提价，部分经销商集中进货，疫情下消化库存速度减缓可能对Q2 进货有一定影响，但参考往年数据，季度间增速有波动也属于正常现象；此外，Q2 海外疫情加重可能对片仔癀的海外销售产生一定冲击。

    日化化妆品表现亮眼。2020H1 公司日化化妆品收入4.5 亿元，同比+49.4%，日化化妆品收入快速增加，主要是化妆品业务快速增长（化妆品子公司收入3.3 亿元，增速37.5%），牙膏业务收入7584 万元，预期年同期基本持平。

    新药开发有突破。公司的1 类新药PZH2111 片新药（主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤，化合物及靶点未披露，相同适应症的同类药品已于近年在美国获得FDA 附条件批准上市，可能为FGFR抑制剂）临床试验申请在2020 年7 月获国家药监局的审评受理，这是在公司片仔癀锭剂增加用于治疗中晚期原发性肝癌功能主治提交的药品注册补充申请2020 年3 月获国家局的审评受理后公司在肝病领域的又一重要突破。PZH2109 胶囊的治疗非酒精性脂肪性肝炎一类创新药临床申请2020 年8 月已获受理。另外，公司治疗广泛性焦虑症新药 PZH1204、治疗肠易激综合征 PZH1201、治疗骨关节炎新药 PZH1203 已进入临床研究阶段。

    盈利预测：我们预计2020-2022 公司归母净利润分别为15.9，19.2，22.8亿元，对应增速15.9%，20.6%，18.6%，当前股价对应PE 为78/65/55X，维持“买入”评级。

    风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；海外疫情持续影响片仔癀海外销售。