我武生物(300357):业绩环比向好 干细胞研发持续投入

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/黄炎 日期:2020-08-24

本报告导读:

    公司公告2020 年中报,二季度收入环比向好,同时公司加大研发维持长期竞争力,全年业绩有望加速恢复,长期竞争优势不变,维持增持评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级。公司发布2020中报,实现收入2.59亿元,同比减少5.43%;归母净利润1.07 亿元,同比减少17.95%,Q2 单季收入1.49 亿元,同比+9.47%,归母净利润0.66 亿元,同比+2.09%,公司经营环比向好,业绩符合预期。预计随医院终端恢复,全年有望在秋季把握销售高峰保证全年业绩增长,进一步巩固脱敏领域龙头地位。

    考虑疫情影响,我们下调2020-2022 年预测EPS 至0.63/0.84/1.09 元(原为0.71/0.91/1.18 元),公司深耕脱敏利基市场,为大蓝海里的小龙头,维持增持评级,考虑到公司长期竞争优势依旧突出,参考行业估值并给予溢价,给予2021 年PE 83 倍,对应目标价69.72 元。

    净利润率略有下滑,主要为研发费用化比例扩大所致。公司2020H1毛利率94.54%,比2019 年同期-1.92pp,主要为半成品生产车间产量减少,导致产成品分摊费用增加所致。H1 销售费用同比-2.63%,管理费用同比+7.15%,研发投入同比+13.51%,其中研发费用大幅增长77.13%,为净利润率比2019 年同期下降6.80pct 的主要原因。研发投入增长主要为干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。

    在研产品持续推进。脱敏领域,黄花蒿粉滴剂(成人)处于NDA 技术审评阶段,黄花蒿粉滴剂(儿童)III 期已完成患者入组,粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症正在III 期,尘螨合剂正在II 期,9 项在研点刺产品获得III 期临床伦理批件;干细胞领域,已完成GMP 车间首个干细胞药品中试生产,并深化体内外模型的研究。

    催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市。

    风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。