中国人保(601319)首次覆盖报告:产险承保利润回升 人身险价值转型持续

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王维逸/李冰婷 日期:2020-08-23

  事项:

      公司发布2020年半年报,H1实现归母净利润126亿元(YoY-19%),扣除所得税汇算清缴抵扣后同比+17%,产险总保费2463亿元(YoY+4%)、寿险总保费894亿元(YoY+4%)。

      平安观点:

    产险:承保利润回升,车险拉动综合成本率下行。20H1 产险保费2463亿元( YoY+4%), 市场份额34%(YoY-1pct ); 净利润131 亿元(YoY-22%),扣减19H1 所得税冲回的42 亿元后同比+4%,主要由于车险承保利润66 亿元(YoY+194%)以及投资收益同比+9%。承保端,费用率31.9%(YoY-0.8pct)降幅大于赔付率65.4%(YoY+0.5pct)增幅,综合成本率仅97.3%(YoY-0.3pct),承保利润53 亿元(YoY+22%)。

      1)车险业务结构优化,数字化转型降本增效。20H1 车险保费1310 亿元(YoY+3%),其中家自车保费895 亿元,占比达68.9%(YoY+1.4pct);疫情减少上路时长、出险率下降,叠加科技理赔、降本增效,助赔付率57.6%(YoY-4.0pct),降幅大于费用率37.2%(YoY+0.7pct)增幅,综合成本率仅94.8%(YoY-3.3pct)。车险综合改革下调附加费用率上限、严控中介行为,将引导车险费用率下行。但是放开自主定价系数、提升交强险责任限额,车均保费将下滑,引发赔付率提升。费用率趋于一致下,综合成本率竞争将主要来自于赔付端,龙头险企定价定损能力突出、理赔管控等方面较强,有望持续取得超额承保利润率。

      2) 非车险占比稳增,保证险赔付拖累非车险承保利润。非车险20H1 保费1153 亿元(YoY+6%),在产险总保费中占比47%(YoY+0.8pct);综合成本率102.0%(YoY+5.3pct),承保利润-13 亿元(YoY-164%),主要系①疫情导致社会信用风险水平提升,业务逾期率上升,信用保证险赔付率120.0%(YoY+58.6pct)、承保利润-29 亿元(YoY-2686%),公司收紧保证险业务,持续出清风险;②农险保费257 亿元(YoY+17%),保持高速增长,但上半年自然灾害频发,致使农险综合成本率98.5%(YoY+3.7pct),承保利润仅1.6 亿元(YoY-70%)。

    人身险:积极增员发展“大个险”,期限结构改善推动价值提升。20H1 新单保费526 亿元(YoY-5%),主要系银保趸交同比压降52 亿元。公司持续推进“大个险”战略,代理人队伍增量提质,数量已达53 万人(YoY+96%)、人保寿险月均有效人力12.5 万人(YoY+33%),质态持续改善,拉动长期期交新单193 亿元(YoY+8%)、占比达37%(YoY+4.2pct),助NBVM 提升至8.7%(YoY+1.1pct),推动NBV 增至46 亿元(YoY+9%),内含价值1134 亿元(较上年末+13%)。

    权益市场回暖助投资端改善。20H1 总投资收益率5.5%(YoY+0.1pct),净投资收益率4.9%(YoY-0.2pct),综合投资收益率5.7%(YoY-1.1pct)。总投资收益262 亿元(YoY+9%),投资端弹性来源于公允价值变动收益同比+19 亿元,预计20H1 股票+基金投资收益率10%+。

    投资建议:寿险发展“大个险”,聚焦期交,提升价值,期交占比不断提升,拉动NBV 提升。而产险业务需求刚性,保证险逐渐出清,投资端稳健,车险综合改革下,产险未来竞争聚焦赔付端,利好龙头险企。根据公司上半年业绩及相关政策情况,我们下调产险赔付率和人身险新单增速假设,2020 年EVPS 从4.02 元下调至4.01 元,公司目前股价对应2020 年PEV 约1.86x,估值显著高于主要同业,维持“中性”评级。

    风险提示:

      1) 海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。

      2) 客户转化与代理人产能释放不及预期,新单保费修复不及预期。

      3) 车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。