顺鑫农业(000860)半年报点评:非酒收入增速亮眼 白酒有望逐季改善

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/杨传忻 日期:2020-08-23

  事件:公司发布2020 年中报,2020H1 公司实现营业总收入95.20 亿元,同增13.1%,实现归母净利润5.48 亿元,同降15.4%;单季度来看,2020Q2 公司实现营业总收入39.96 亿元,同增9.5%,归母净利润1.96亿元,同降10.9%,业绩基本符合市场预期。

      白酒收入环比改善,外埠地区增速亮眼。分业务来看,2020H1 公司白酒业务收入64.66 亿元,同降2.9%,其中Q2 收入略超20 亿元,同比基本持平。非酒业务表现亮眼,上半年屠宰业务收入24.59 亿元,同增71.8%,地产业务收入3.04 亿元,同增51.8%。分地区来看,北京地区H1 实现收入42.09 亿元,同增6.0%,外阜地区H1 实现收入53.12 亿元,同增19.5%。此外,受疫情影响,H1 末白酒预收款30.25 亿元,环比减少6.33亿元。

      白酒结构下滑、屠宰成本承压,地产亏损加大拖累公司盈利能力。2020H1公司毛利率29.2%,同比下降7.6pcts,其中白酒毛利率38.9%,同比下降5.7pcts,屠宰毛利率1.86%,同比下降6.4pcts,主要系:1)公司中高端产品增速放缓,白酒吨价同比下降明显;2)猪价同比上行,屠宰成本承压。费用率方面,2020H1 公司销售费用率7.2%,同比下降3.0pcts,财务费用率1.6%,同比提升0.7pct,主要系地产业务逐步确认收入及成本。综合来看,公司H1 净利率5.8%,同比下降1.9pcts,其中预计白酒业务净利率下降2-3pcts,屠宰业务盈利约5000 万左右,地产业务亏损1.51 亿元(去年同期亏损1.16 亿元)。

      动销正逐季改善,下半年业绩有望释放。渠道调研反馈,公司北京市场8月终端动销恢复正常,7 月至今回款已和去年同期基本持平,占全年比例的20%,当前已经完成三季度回款目标。外阜市场如华东、山东、广东等地基本恢复高增,增速维持在20%以上。同时,考虑到年初牛栏山7 大系列产品在全国范围内提价,增厚渠道利润,预计下半年业绩释放。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提升市占率,引领民酒不断向前发展。

      盈利预测及投资建议:调整2020-2022 年公司EPS 预测至:0.99/1.31/1.49元, 对应目前股价的市盈率为67/51/45x ; 其中白酒业务净利润11.77/16.95/19.95 亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为42/29/25x,维持“买入”评级,上调目标价至75 元,对应2021 年白酒业务33 倍市盈率。

      风险提示:疫情影响不确定性;高端产品推广不及预期;中秋国庆市场竞争激烈。