上海银行(601229)：净息差持续回升 不良风险充分暴露

　　事件

    　　8 月21 日，上海银行发布2020 年半年报，其中营收同比增长1.04%，归母净利润同比增长3.90%。

    　　简评

    　　1、二季度营收环比改善，归母净利润环比降幅较小2019 年上半年营业收入254.12 亿元，同比增长1.04%；归母净利润111.31 亿元，同比增长3.90%；拨备前利润208.34 亿元，同比增长2.25%。从单季度来看，2Q 营收同比增长1.57%，增速较上季度上升1.03 个百分点；2Q 归母净利润同比增长3.51%，增速较上季度下降0.83 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加19.26%，非利息净收入同比下降22.95%。

    　　年化加权ROE 达13.70%，较去年同期下降0.92 个百分点。

    　　EPS 为0.78 元/股，较去年同期增加0.03 元。BVPS 为11.45 元/股，较去年同期增加1.08 元。

    　　2、生息资产占比提升带动净息差同比增长8bp

    　　2020 年上半年利息净收入170.47 亿元，同比增长19.26%；占总营收的67.08%, 占比同比上升10.25 个百分点，主要因为净息差增长以及生息资产占总资产占比提升，其中贷款平均余额同比上涨13.25%抵消部分平均收益率下降影响。上半年净息差为1.77%，较去年末增长6bp，较去年同期增长8bp。主要原因是在生息资产平均收益率及付息负债综合成本率下降幅度相当的同时，生息资产规模同比增速高于付息负债，正向贡献净息差。

    　　其中，生息资产平均收益率同比下降21bp，其中贷款平均收益率下降27bp，同业存放和拆放平均收益率下降47bp，而债券投资平均收益率下滑6bp。付息负债综合成本率较去年同期降低20bp，主要因为市场利率宽松环境下已发行债务证券和同业存放拆入成本率分别下降了45bp 和63bp，而客户存款平均成本率上升了6bp，主要因为个人定期存款占比上升2.4 个百分点，且平均成本率上升19bp。

    　　3、投资收益及公允价值净损失拖累非息净收入增长2020 年上半年非息净收入83.65 亿元，同比下降22.95%。其中手续费及佣金净收入36.89 亿元，同比增加8.36%，主要是由于代理和电子银行业务等手续费收入增长。

    　　上半年投资净收益50.26 亿元，同比下滑15.20%；公允价值变动净损失2.76 亿元，去年同期为净收益15.59亿元，同比大幅下降117.71%，主要受交易性金融资产收益率较去年同期下降，以及公司调整资产结构压缩交易性金融资产规模的影响。

    　　4、不良率轻微上涨3bp

    　　2020 年上半年末贷款总额10288.65 亿元，较年初增长5.80%；不良贷款余额为122.13 亿元，较年初增长9.60 亿元；不良贷款率1.19%，较上年末上升3bp，主要是个人贷款不良率较上年末上涨35bp，其中个人贷款中占比最高的消费贷款不良率上升较多，较上年末增加74bp，而公司贷款不良率则较上年末改善10bp，主要是高不良率的批发及零售业贷款余额占比下降以及不良率改善。值得注意的是，虽然不良率轻微上涨，但是不良贷款毛生成率为1.48%，较去年同期上升21bp，不良生成同比改善。关注类贷款余额200.49 亿元，占比1.95%，与年初增长7bp。

    　　逾期90 天以上贷款余额120.12 亿元，较年初上涨25.21 亿元，占总贷款比1.17%，较年初上升19bp。逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例为98.36%，比上年末上升14.01 个百分点。

    　　不良贷款拨备覆盖率330.61%，较上年末下降6.54 个百分点，但依然维持较高不良贷款拨备覆盖率；贷款拨备率3.92%，较上年末上升2bp。

    　　5、零售业务受疫情影响上半年息收减少

    　　上半年零售业务利息净收入57.88 亿元，同比下降2.76%，主要是收益率较高的消费贷款受疫情影响新增减少。

    　　资产端，2020 年中个人贷款余额3238.25 亿，较年初增加0.64%。在贷款总额中占比31.47%，较年初下降1.62 个百分点。在结构上看，住房按揭贷款、个人消费贷款、个人经营性贷款和信用卡占总贷款比分别为10.22%、15.66%、2.35%和3.25%，占比较年初分别变动0.51%、-2.34%、0.42%和-0.20%。

    　　负债端，2020 年中个人存款余额为3190.99 亿元，占总存款比例由年初的24.24%上升到24.51%，主要为低成本的个人活期存款占比上升。其中个人定期存款余额2382.19 亿元，占存款总额比例为18.30%保持平稳；个人活期存款余额808.80 亿元，占存款总额比例由5.94%上升到6.21%。

    　　6、各项资本充足率指标均有所下降

    　　上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为9.55%、10.75%和13.24%，较年初分别变动-11bp、-17bp 和-60bp，公司拟公开发行不超过200 亿元的可转债有望补充核心一级资本充足率。风险加权资产合计1.66 万亿，较年初增加4.66%。

    　　7、投资建议

    　　上海银行作为零售和消费信贷业务优势银行，上半年受疫情影响较为明显。其中个人贷款中消费贷款余额较上年末下降7.98%，不良率较上年末上涨74bp。消费贷款不良率上升主要是由于上半年受疫情影响消费贷款风险释放以及规模上个人消费减弱新增贷款减少，不良贷款余额对应消费贷款余额比例上升。但是，从央行数据披露来看，今年前四个月个人消费贷款大幅萎缩的态势已经在5 月开始有所改善，前期被压制的消费需求在疫情好转下获得释放，居民短期贷款在五月同比及环比均有所增长。另一方面，消费贷款利率下调将成为公司的息差压力，包括最近的民间借贷利率上限与LPR 挂钩，上限调整为LPR 的4 倍，体现国家政策推动利率市场化改革的决心以及降低社会融资成本的基调不变。我们认为，下半年受益于疫情影响逐渐消退消费复苏，消费贷款及信用卡贷款规模增长将提速，不良率会有所改善，能够抵消消费贷款利息端承压的影响。

    　　我们仍然看好上海银行，主要原因：（1）资产结构调整下，生息资产占比上升带动净息差持续回升，利息净收入占比提升较高；（2）零售贷款特别是消费贷款风险充分暴露，上半年不良率轻微上涨，仍然低位；（3） 资产质量优，拨备覆盖率较高，上半年释放拨备增厚业绩；（4）下半年消费需求回升带动消费贷款投放力度加大。

    　　我们预测，上海银行在2020/2021/2022 年营业收入同比增长6.11%/18.85%/15.75%，归母净利润同比增长6.37%/14.10%/16.37%，PE 为5.51/4.83/4.15x，PB 为0.70/0.64/0.59x。维持买入评级，目标价10 元。