阳泉煤业(600348)：煤价拖累业绩 关注长期发展

　　本报告导读：

    　　上半年煤价同比下降对业绩有所拖累，但产量实现稳健增长，费用管控良好，未来泊里煤矿和集团七元煤矿的收购将助力长期发展。

    　　投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2020年中报，上半年实现收入153.11 亿元（同比-1.39%），归母净利润7.21 亿元（同比-32.18%），业绩符合预期。下调2020~2021 年EPS 至0.56、0.56 元（原预测0.81、0.83 元），2022 年0.66 元。结合市场估值，按照2020 年11 倍PE，调整目标价至6.16 元（原预测6.72 元），维持增持评级。

    　　煤价拖累业绩，二季度基本企稳。公司上半年原煤产量完成 2156 万吨（同比6.9%），产量稳步增长，完成全年预计3984 万吨的54.12%。上半年煤炭综合售价362.04 元/吨（同比-13.68%），上半年全国煤炭价格同比下降，且无烟煤价格跌幅更多（wind 指标阳泉地区小块烟煤价格同比下跌约30%），对业绩影响较大。公司二季度净利润环比一季度下降9%，目前全国煤价基本在绿色区间维持稳定波动，下半年煤价同比跌幅将收窄，二季度煤炭成本同比下降约2%，维持可控。

    　　费用端存在明显优化。上半年销售+管理+研发费用合计6.02 亿元，同比下降2 亿元，费用率3.9%，同比下降1.2 个百分点，在费用上实现了较好的管控优化。资产负债率52.43%，依然维持在较低水平。

    　　远期产能有大幅提升空间。公司泊里煤矿（500 万吨/年）目前正在办理手续阶段，同时正有序推进阳泉煤业集团七元煤业（500 万吨/年）有限责任公司 100%股权的收购项目，未来投产后将大幅增加煤炭产能和资源储备，有利于长期稳定的可持续发展。

    　　风险提示。煤价持续下行，资产减值风险。