明阳智能(601615)：风机销量高增 海上风电迎来快速成长期

事件：公司发布 2020 年半年报，报告期内公司实现营收83.21 亿元，同比增加107.24%；实现归母净利润5.31 亿元，同比增长58.95%；实现扣非归母净利润5.21 亿元，同比增长85.30%。

    风机对外销量快速增长，降本控费持续深化

    2020 年上半年公司对外销售容量实现2023MW，同比增长141%。其中陆上风电约1682MW，同比增长177%，海上风电约341MW，同比增长47%。疫情期间，公司通过有效整合供应链资源，使零部件齐套率维持高位，并对成本加强了有效管控，2020 年上半年风机制造毛利率达19.41%，较去年同期稳中有升。另外，公司持续加强降本控费，陆地和海上风机单位成本均实现一定程度的下降；期间费用率达14.16%，同比下降7.29pct，其中二季度环比一季度下降2.11pct。

    海风产业链景气度持续升温，公司大机组战略引领市场2020 年上半年海上风电新增装机1.06GW，占比已达16.77%，而2019年同期仅4.4%，海风产业景气度持续升温。公司上半年风电机组新增中标项目容量约1.9GW，位居行业前三，其中海上风电机组新增中标容量约1GW，占比达52.45%。公司坚持紧凑型半直驱技术路线，并于今年分别推出5.2MW 陆风和11MW 海风机组，无论陆上还是海上大机型机组，公司均保持国内领先，未来平价时代机组大型化成为趋势，公司风机有望凭借技术和成本优势继续提升市场份额。

    坚持滚动开发战略，发电板块稳健增长

    2017 年以来，公司在运营电站和在开发容量持续增长。截至 2020 年6 月底，公司已并网装机容量达约896MW，在建装机容量约1.15GW。

    公司电站板块实施“滚动开发”战略，大幅缩短资金回收期，2020年上半年发电板块毛利率达68.03%，较去年同期提升2 个百分点。

    盈利与投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.97 元，1.21 元，1.35 元，对应PE 分别为11.3 倍，9.0 倍，8.1 倍。维持公司增持评级。

    风险提示：风电新增装机量不及预期；2022 年后海上风电补贴政策不及预期。