金钼股份(601958)：钼价同比下行拖累公司业绩表现

公司1H20 归母净利润同比降53.5%，维持增持评级公司1H20 实现营业收入40.60 亿元，同比降10.5%；实现归母净利润1.27亿元，同比降53.5%。2Q20 实现营业收入20.87 亿元，同比降10.8%，环比增5.8%；实现归母净利润0.49 亿元，同比降74.7%，环比降36.4%。

    1H20 公司业绩下滑主要因钼产品价格同比下降。我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.08/0.09/0.14 元（前值为0.17/0.19/0.21 元），维持增持评级。

    钼价同比下行拖累公司业绩，1H20 经营现金流表现不佳据中报，1H20 氧化钼均价9.08 美元/磅钼，同比降24.14%。钼铁均价10.4万元/吨，同比降9.22%。公司业绩受到拖累，但公司市场占有率稳步提升。

    据中报，1H20 公司产品全球市场份额达11%，国内市场份额达26%。此外，公司产品结构继续优化，钼靶材产品销售同比增长28.30%。1H20，公司经营活动产生的现金流量净额同比降3.3 亿，主要因产品市场价格同比下行；投资活动产生的现金流量净额同比降5.7 亿，主要因出于风险考量，公司自2019 年起全面收缩理财投资业务，与上年同期相比，本期无到期收回的银行理财投资，且本期支付了吉林天池钼业（未上市）投资款。

    收购天池钼业，公司龙头地位继续巩固

    20 年5 月18 日，公司完成收购吉林天池钼业18.30%股份。天池钼业旗下钼矿保有25.39 万吨钼金属储量，平均品位0.113%，生产规模为825 万吨/年（露采），整体规模居国内钼矿生产企业前列。投资参股天池钼业有望增加公司在钼产业的影响力和控制力，也为公司战略布局东北奠定了基础。天池钼业项目建设完毕后，公司有望通过投资收益进一步增厚业绩。

    对2H20 钼价仍不乐观，2021 年钼价或重回上行通道受疫情影响，20 年至今全球钼消费表现疲软，钼价延续下行态势。短期全球钼下游需求或较难有大幅改善，我们对钼价仍不乐观，2H20 或延续弱势。

    但长期看，我们认为钼下游需求有望修复。据英国商品研究所（CRU）预测，19-23 年全球钼金属需求复合增长率为2.6%，我们认为疫情虽会降低此预期，但疫情过后钼消费仍有望恢复正增长；叠加全球主要钼生产企业逐渐面临品位下降影响，预计产能增幅有限，2021 年钼价或重回上行通道。

    下调盈利预测，维持增持评级

    20 年8 月，自然灾害导致公司下属矿冶分公司临时停产，钼精矿产量受到影响，据20 年8 月21 日公告，经公司测算停产预计减少利润总额700 多万元，且我们认为2H20 钼价或延续弱势，因此我们下调20-22 年归母净利润为2.5/3.1/4.5 亿元（前值5.3/6.0/6.6 亿元）。可比公司20 年平均Wind一致预期PB 为2.47 倍，因我们对2H20 钼价仍不乐观，且考虑到可比公司中洛阳钼业、厦门钨业公司业务中包含相对高估值的铜钴、电池材料业务，因此给予公司一定估值折价，给予公司20 年1.9 倍PB，20 年BPS为3.85 元，对应目标价7.32 元（前值7.63-8.48 元），维持增持评级。

    风险提示：下游需求不及预期，疫情对全球钼需求影响超过预期等。