常熟银行(601128)2020年中报点评:失之盈利 收之拨备

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张宇/李双 日期:2020-08-23

常熟银行发布2020 年中报,2020 年上半年营收增速为9.46%(一季度为10.41%);拨备前利润增速为5.49%(一季度为7.17%);归母净利润增速为1.38%(一季度为14.05%)。综合二季度业绩表现和账面资产质量指标变化来看,我们认为常熟银行2020 年中报总体符合预期。

    通过“以量补价”,Q2 净利息收入增速环比略有提升,下半年“以量补价”逻辑或转为“以结构补价”,高收益的个人经营性贷款多增来对冲利率下行影响。

    Q2 手续费及佣金净收入增速较Q1 回升,但其他非息收入受货币市场利率上行、金融资产投资收益减少影响增速显著下滑,拖累营收。

    Q2 拨备前利润增速为3.92%,较Q1 下降3.25pc,除了营收增速下滑的影响之外,业务及管理费增速小幅提升也有一定的负面影响。但2)里的其他非息收入增速下滑和3)里的成本收入比高企都是阶段性影响因素,不构成持续制约。

    不良净生成率、账面不良保持平稳,但考虑到逾期率、关注率仍在上行,以及疫情对小微贷款资产质量影响的不确定性,公司加大拨备计提力度,信用成本明显提升,使得二季度拨备覆盖率环比显著改善的同时利润增速也有明显下滑。

    二季度末核心一级资本充足率为11.26%,环比Q1 下降82bp,未来若因为拨备多提利润持续低增,可能仍有下行压力。

    展望下半年,需要重点关注小微信贷投放规模及利率水平、小微信贷资产质量的变化情况。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价9.23 元。我们预计公司2020 年-2022年的收入增速分别为7.98%、8.54%、15.79%,净利润增速分别为0.34%、6.13%、15.60%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为9.23 元,相当于2020 年1.4X PB。

    风险提示:突发事件扰乱经济复苏节奏