顺鑫农业(000860)：业绩基本符合预期 20H2动销改善加速

业绩简评

    20H1 收入95.2 亿元，同比+13.12%； 归母净利润5.48 亿元， 同比-15.36%。其中20Q2 收入39.96 亿元，同比+9.45%，归母净利润1.96 亿元，同比-10.91%。

    经营分析

    20H1 白酒收入下滑3%，业绩基本符合预期。20H1 收入95.2 亿元，同比+13.12% 。分行业看， 20H1 白酒 / 屠宰/ 其他业务收入分别为64.66/24.59/5.96 亿元，同比-2.89%/+71.83%/+82.20%，其中白酒Q2 收入预计持平或微增，需求持续恢复。分地区看，20H1 北京/外阜地区收入分别为42.09/53.12 亿元，同比+6.02%/+19.46%，北京/外阜地区收入占比分别为44.21%/55.79%。母公司预收款项（合同负债）代表白酒，20Q2 末为30.25 亿元，环降6.33 亿元，去年同期环降2.40 亿元。

    20Q2 白酒净利润预计双位数下滑，下半年盈利能力有望改善。20Q1 白酒净利润约4.6 亿元，经测算20Q2 白酒净利润预计双位数下滑。20H1 白酒净利率预计同降约1.7pcts，其中白酒毛利率同降5.7pcts，主要系北京高端盒装产品受疫情影响较大，北京地区毛利率下滑8.9pcts；母公司销售费用率下行2.58pcts，疫情之下广告、营销推广投入缩减；母公司管理费用率同比略降0.98pct，营业税金及附加占比同降1.24pts。屠宰板块受益于行业供给阶段性趋紧，收入和盈利持续向好。子公司顺鑫佳宇房地产20H1 亏损1.51 亿元，亏损与去年同期相比扩大0.35 亿元，短期内业绩依然承压。

    20H2 动销改善加速，核心关注中长期格局及竞争优势。二季度北京疫情反复，下半年低端白酒需求有望率先回暖。中长期看，公司 2020 年步入“后百亿”时 代，重点打造“京津冀+长三角+珠三角”发展区，当前拥有亿级市场约 22 个，省外扩张加速。受益于“渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先”，牛栏山市占率有望持续提升。整体低端白酒行业格局依旧向好，公司竞争优势显著。

    盈利预测

    预计20-22 年公司营收增速为12%/17%/15%； 归母净利润同增20%/30%/29%，对应EPS 分别为1.31/1.70/2.20 元，对应PE 为51X/39X/ 30X。

    风险提示

    食品安全风险；宏观经济下行；行业竞争加剧。