伟明环保(603568)：项目拓展取得新突破 业绩修复可期

事件概述

    2020 年8 月21 日，公司发布2020 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入11.45 亿元，同比增长18.35%；归属于上市公司股东的净利润为5.02 亿元，同比增长2.40%，基本每股收益为0.40 元。

    分析判断：

    受疫情影响营收增长放缓，设备销售和垃圾清运对营收贡献度提升。

    公司主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理项目运营业务；同时，公司及下属子公司自主研发、制造和销售核心的垃圾焚烧处理设备以及渗滤液处理、餐厨垃圾处理等其他设备，供公司垃圾处理项目建设和运营所需，并逐步开展设备对外销售。2020 年上半年，公司实现营业收入11.45 亿元，同比增长18.35%，较去年同期增速下降12.41pct。分业务来看，实现项目运营收入6.03 亿元，占总营收比例为52.62%，较去年年底占比下降8.48pct；实现设备销售及技术服务收入4.96 亿元，占总营收比例为43.36%，较去年年底占比提升9.51pct；实现垃圾清运收入0.29 亿元，占总营收比例为2.50%，较去年年底占比提升0.82pct；实现餐厨垃圾处理收入0.16 亿元，占总营收比例1.36%，较去年年底占比下降1.10pct。上半年营收增速放缓，主要是一季度受新冠肺炎疫情影响，公司浙江省内垃圾入库量和上网电量与去年同期相比有所下降，降幅分别为12.05%和14.42%，虽然受益于公司省外产能规模扩张，公司浙江省外经营数据同比有所上升，但公司总垃圾入库量和总上网电量同比仍呈负增长，降幅分别为6.94%和9.07%。受此影响，公司一季度营收同比下降9.05%，归母净利同比下降15.39%。二季度疫情好转，公司经营数据同比增长，导致上半年公司总垃圾入库量和总上网电量同比降幅有所缩窄，分别为0.13%和1.21%。受垃圾入库量和上网电量制约，公司上半年公司项目运营收入增长乏力，但公司设备销售及技术服务业务和垃圾清运业务取得较大进步，两者上半年营收已分别占去年全年营收的71.96%和83.78%，对公司总营收的贡献程度大幅提升，成为公司上半年营收同比增长的主要贡献力量。下半年，待公司垃圾焚烧项目经营数据增幅继续修复，公司项目运营收入增速也将回升，预计公司全年营收仍将实现高速增长。

    各领域项目和业务稳步拓展，后期业绩增长有可靠保障。

    2020 年上半年，公司各项生产运营平稳进行，项目建设按计划推进。公司樟树项目一炉一机实现正式运营，临海项目二期投入正式运营，奉新项目6 月底实现点火烘炉，龙泉项目7 月初实现并网发电。各运营项目合计完成生活垃圾入库量244.10 万吨，同比增长1.05%，完成上网电量7.11 亿度；合计处理餐厨垃圾6.11 万吨，处理污泥2.29 万吨；完成生活垃圾清运量45.08 万吨，比去年同期增长117.46%，完成餐厨垃圾清运量6.13 万吨；公司渗滤液处理项目对外共处理渗滤液3.93 万吨。同时，2020 年上半年，公司各领域项目稳步拓展。生活垃圾收运及焚烧处理方面，公司完成磐安项目签约，成功中标宁都项目、安远项目、卢龙项目，完成收购浦城项目，7 月完成宁都项目和卢龙项目签约，上半年新增生活垃圾处理规模为2900 吨/日。工程承包和设备销售方面，签署遂昌EPC 总承包合同，7 月新增一份机械炉排炉委托生产合同和一份余热锅炉设计合同，并与关联方签署《股权转让协议》，拟收购温州伟明建设工程有限公司100%股权，开展工程建设业务。餐厨垃圾收运处理方面，公司新增东阳、平阳和浦城等餐厨污泥收运和处理项目，新增餐厨污泥处理项目规905 吨/日。随着公司在手项目日渐充沛和项目建设的不断推进，公司后续业绩高增长有可靠保障。

    预计垃圾焚烧产能规模将稳步扩张，可转债将促进竞争力再提升。

    截至2020 年7 月，公司在手垃圾焚烧运营项目共47 个，合计处理规模为37185 吨/日。从公司垃圾焚烧项目投产时间来看，2019 年以后公司进入垃圾焚烧项目投产高峰期，2019 年公司新增投产项目6 个，合计产能4350 吨/日。根据公司在建和筹建项目签约时间和建设进度，预计2020、2021、2022 年公司新增投产项目将分别为8 个、6 个、5 个，合计产能分别为5350 吨/日、4950 吨/日和5200 吨/日，公司产能规模将稳步扩张。2020 年3 月24 日，公司发布公开发行A 股可转债预案，本次发行可转债拟募集资金不超过人民币12 亿元（含），其中9.4 亿元将用于垃圾焚烧运营项目的投资建设，将用于东阳项目一期、双鸭山项目和永丰项目一期的投资建设，项目建成投运后将分别为公司新增垃圾处理能力700 吨/日、900 吨/日和1200 吨/日，剩余2.6 亿元拟用于补充流动资金。2020 年7 月3 日，证监会对公司的可转债预案予以受理。截至2019 年底公司资产负债率为38.76%，2020 年6 月底微升至39.03%，处于固废行业内较低水平。公司本次发行可转债系合理使用其负债能力补充流动资金，增强公司的抗风险能力，同时有效扩大公司垃圾处理焚烧发电规模，提高市场占有率和市场竞争地位，使公司的持续盈利能力得到提高。

    投资建议

    公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。公司目前在手项目充足，生产运营平稳进行，各领域项目稳步拓展，预计2020、2021、2022 年公司垃圾焚烧运营项目新增投产产能将分别为5350 吨/日、4950 吨/日和5200 吨/日。若可转债发行，公司抗风险能力和盈利能力还将进一步提升。我们看好公司的后续业绩修复和持续产能扩张能力，略微上调公司盈利预测。2020-2022 年营业收入分别从25.02 亿元、31.49 亿元和39.03 亿元上调至26.76 亿元、34.36 亿元和42.57 亿元，同比增速分别为31.3%、28.4%和23.9%；归母净利润分别从12.00 亿元、14.94 亿元和18.41 亿元上调至12.40 亿元、15.64 亿元和19.22 亿元，同比增速分别为27.3%、26.1%和22.9%；EPS 分别为1.28/1.62/1.99 元，当前股价对应PE为24/19/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    1） 项目投产进度未达预期；

    2） 后续订单签订数量不及预期；

    3） 垃圾焚烧补贴取消或退坡。