晨光文具(603899)：传统业务逐步修复 线上渠道加速发展

二季度经营逐步修复，20Q2 归母净利同比增10.2%晨光文具2020 年上半年营收同比下滑1.6%至47.61 亿元，归母净利润同比下滑1.4%至4.65 亿元，扣非归母净利润同比下滑9.4%至3.87 亿元。

    分季度看，二季度经营逐步修复，2020Q1/Q2 单季营收同比分别变动-11.5%/+7.8%至20.84/26.78 亿元， 单季归母净利润同比分别变动-11.0%/+10.2%至2.30/2.34 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.26、1.55、1.90 元，维持“增持”评级。

    传统核心业务经营逐步向好，线上分销渠道加速发展新冠疫情影响下学校开学时间延迟，对公司传统经销渠道经营带来一定压力，我们测算20H1 传统核心业务收入同比下跌5~10%，下半年随着学校开学、终端动销向好，我们预计传统核心业务有望逐季恢复。公司在积极维护零售终端、提振经销商信心的同时，加快发展线上渠道，加强线上专供产品开发落地、不断创造线上增量品类，同时以外部直播合作与品牌自播体系相结合、加强品牌露出机会，截至20H1 公司线上授权店铺超过2000家，上半年晨光科技营收同比增长64%至2.0 亿元。

    科力普快速修复，零售大店稳步发展

    科力普方面，公司成功入围众多央企、金融、世界500 强企业采购项目，全国6 个中心仓投入使用并在北上广深等11 个城市配置配送队伍，大幅提升了覆盖区域订单响应时效，提升客户体验，20H1 科力普营收同比增长7%至16.0 亿元，净利率同比提升0.6pct 至2.5%，其中Q2 单季营收增速修复至18%。零售大店方面，二季度门店逐步恢复营业、客流逐步回升，20H1 营收同比增长2%至2.4 亿元，其中九木杂物社营收同比增长19%至2.0 亿元，直营/加盟门店净增22/12 家至180/115 家。

    销售毛利率同比提升，加快付款、经营性净现金流有所走弱2020 年上半年公司毛利率同比提升0.9pct 至27.1%，主要系书写工具、学生文具产品结构持续优化以及原材料价格下降所致；期间费用率同比提升2.0pct 至17.0%，其中销售费用率同比上升1.0pct 至10.2%，主要系租赁费等费用增加所致；管理+研发费用率同比提升1.0pct 至6.9%，主要系研发支出有所加大；财务费用率为-0.06%，同比基本持平。20H1 公司经营性净现金流同比下降48.8%至1.3 亿元，主要系加快付款，应付账款较19 年末减少约4.8 亿元。

    文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级

    文创龙头经营稳步修复，维持盈利预测，我们预计2020~2022 年归母净利为11.7、14.4、17.6 亿元，EPS 为1.26、1.55、1.90 元。参照可比公司2020 年40 倍PE 均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，给予公司2020 年60x 目标PE，对应目标价75.60 元（前值55.88~57.15 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，传统业务恢复速度不及预期。