片仔癀(600436)：持续全国扩张

2Q20 扣非净利增长16%

    公司公告1H20 年实现收入32.4 亿元（+12% yoy），归母净利8.6 亿元（+16% yoy），扣非净利8.6 亿元（+15% yoy），2Q20 收入、归母净利、扣非净利分别同比增长9%、16%、16%，业绩符合业绩快报预期。我们维持盈利预测，预计2020-22 年归母净利17.4/21.2/25.7 亿元，同比增长26%/22%/21%，公司近五年PE 估值均值47x，考虑到1Q20 提价后提振20-21 年业绩，给予2021 年PE 估值60 倍，目标价211.21 元（前值144.67-159.14 元），维持“买入”评级。

    1H20 片仔癀锭剂维持快速增长，下半年有望进一步提速肝病用药（主要为片仔癀锭剂）2Q20 实现收入5.9 亿元（+13% yoy），毛利率为81%（同比提升0.4pct，环比提升3.1pct），我们测算2Q20 内销销量同比增长4%、外销销量同比下滑约20%，我们预计毛利率提升与1Q20提价相关。展望全年，得益于体验馆开店、高强度营销、学术赋能，消费群体有望继续拓宽，我们预计片仔癀锭剂2020 年收入端同比增速在26%。

    牙膏平稳增长，化妆品高速增长，商业表现平稳1）家化公司（主营牙膏）1H20 实现收入0.8 亿元，同比基本持平，净利率同比提升8pct 至11%，我们预计2020 年收入端同比增速有望超50%且盈利趋势有望强化；2）化妆品公司1H20 实现收入3.3 亿元，同比增长近40%，净利率同比基本持平、约22%，得益于品牌背书与国货浪潮，公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆，我们预计2020 年收入端同比增速有望超50%；3）医药商业1H20 实现收入13.8 亿元，同比基本持平，毛利率同比持平、约8.5%，我们预计2020 年收入同比增速在10~15%。

    财务指标稳健

    1）1H20 销售费用同比增加~8000 万元至3.3 亿元；2）1H20 其他应付款相较于2019 年底增长约1.4 亿元至3.8 亿元，增量约为1H20 归母净利的16%，基本均为预提市场推广费用；3）1H20 母公司存货同比增长35%至16 亿元，我们预计与贵细药材储备相关。

    风险提示：产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。