新城控股(601155)2020年中报点评：业绩高增投资提速 租金收入逆势上升

核心观点

    业绩维持增长，租金收入逆势上涨。公司2020 年上半年实现营业收入377.4亿元，同比增长121.2%，实现归母净利润32.0 亿元，同比增长23.6%。

    公司收入增长主要来源于结转规模的上升，2020 年上半年公司结转项目面积505.0 万平方米，同比增长90.9%；结算收入527.7 亿元，同比增长92.4%。此外，公司累计开业吾悦广场63 座，已开业面积达586.6 万平方米，同比增长42.7%，在疫情影响下依然实现租金收入 21.32 亿元，同比增长 22.5%。利润率方面，毛利率为26.1%，较2019 年下降6.5 个百分点；归母净利率为8.5%，较2019 年下降6.2 个百分点。同时，公司期间费用率达到11.5%，略有增加，少数股东损益比例上升至16.8%。

    销售同比下降，投资强度持续提升。公司2020 年上半年地产销售金额975.2亿元，同比下降20.3%，销售面积877.5 万平方米，同比下降16.4%，销售均价11105 元/平方米，同比下滑4.7%。公司2020 年上半年新增土地储备56 幅，规划建筑面积1907.8 万平方米，拿地金额547.1 亿元，平均楼板价2867.8 元/平，较去年增长18.4%，说明布局城市能级有所提升。上半年土地投资强度为56%，较2019 年上升32 个百分点。截至2020 年6 月，公司土地储备建筑面积8759.9 万平方米，足以满足3 年左右的销售需求。

    负债率维持低位，短债覆盖比率较高。2020 年上半年有息负债总额786.7亿元，较去年年底上升15.9%，净资产负债率从去年年底6.4%的绝对低位上升至21.9%，但在行业内仍然处于较低的水平。截止至2020 年6 月，公司在手现金649.9 亿元，短债覆盖比率2.2，短期偿债能力较强。公司整体融资成本6.85%，较去年年底上升0.12 个百分点，基本保持稳定。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，维持目标价42.06 元。我们维持公司2020-2022 年EPS 的预测7.01/8.76/10.86 元。可比公司2020 年估值为6X，给予公司2020 年6X 估值，对应目标价42.06 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。