中材国际(600970):2Q20收入降幅缩窄 境内业务不乏亮点

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/武慧东 日期:2020-08-23

公司发布20 年半年报,2Q20 收入降幅缩窄:

    20 年上半年公司实现收入93 亿,同减18%;归母净利5.5 亿,同减26%。

    单2Q20 收入54 亿,同减14%;归母净利3.9 亿,同减26%。

    海外收入及新签有压力,利润率承压,多元化工程、环保拓展有效果:

    海外疫情影响较大,多元化工程及环保收入逆势增长。收入分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营四项业务收入分别为64/ 15/ 8/ 4 亿,分别同比-25%/ -21%/ +15%/ -9%,疫情(尤其海外)影响,致部分项目停滞或施工进度放缓,拖累收入增速,受益安徽节源改善及兄弟企业协同效果显现,环保业务逆势维持较高增速。工程建设业务中,1H20 多元化工程业务收入8.9 亿,同增0.3%,工程多元化拓展有效果。分地区看,1H20境外/ 境内收入分别56/ 36 亿,分别同比-33%/ +22%,海外疫情对项目推进进度影响较大。

    国内新签高增,海外降幅明显,在手订单充足。1H20 新签合同额118 亿,同减22%,单2Q20 新签合同额同减-29%。分业务看,1H20 工程建设/装备制造/环保新签合同额分别为81/ 21/ 14 亿,分别比-30%/ -15%/+93%。分地区看,1H20 境外/境内新签合同额分别为67/ 51 亿,分别同比+28%/ -49%。截止1H20 末,有效合同结转额412 亿,环比减少6%,为19 年全年收入之1.7 倍,在手订单充足。

    利润率承压。1H20 公司综合毛利率16.2%,同减0.1pct(单2Q20 同减0.3pct 至15.8%)。分业务,1H20 工程建设/装备制造/环保/生产运营毛利率分别为13.5%/ 20.9%/ 16.7%/ 16.4%,分别同比-0.8/ +2.6 / +2.5 /-7.5pcts。境内收入占比提升及疫情影响为综合毛利率下滑主因。减值损失增加、费用率提升对净利率有拖累(1H20 归母净利率同减0.6pct 至6.0%)。随着疫情影响逐步减弱,利润率有望逐步恢复。

    维持“买入”评级:考虑疫情影响,下调20/ 21 年归母净利预测至12.8/14.8 亿(前值18.1/ 21.0 亿),新增22 年预测为16.7 亿,20-22 年YoY 分别为-19%/ 15%/ 13%,现价对应20 年PE 仅9x。公司是全球水泥工程龙头,且多元化工程、环保等业务拓展效果逐步显现,期待“两材协同”及激励机制改革对经营活力的提振。维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响超预期,汇率大幅波动,地缘政治风险