金山办公(688111)：各端发展空间广阔；打造二次开发集成方案引领行业标准

公司近况

    2020 年8 月20 日，我们参加了公司2020 年半年报业绩说明会，会上管理层对公司业务发展情况及未来战略进行了讨论，表明将继续坚持以技术立业，将公司打造成为中国软实力的一张“名片”。

    评论

    个人端：用户画像年轻化，增长远未触及天花板。在业绩会中公司管理层首次披露WPS 的用户画像，用户中约有10%以上为学生及老师用户，其余大部分为企业中的用户。从年龄结构上看年轻用户的占比居多，年轻群体对于WPS 的认可度更高，因此随着强付费意愿的年轻群体成为中坚消费人群，WPS 目前4.54 亿的月活以及约3.7%付费用户渗透率仍有较大的提升空间。从预收款的角度看，在扣除会计变动的影响后，我们计算得公司上半年期间流水同比增长近90%，公司个人端订阅业务保持快速增长。

    企业端：WPS+激发中小企业付费意愿，WPS+首先为企业解决数据主权的刚需，围绕组织建立云文档，保障企业对数据及文档的所有权；其次是发掘合适的垂直场景，以轻工具解决轻问题。例如WPS+以表格应用帮助企业进行工资核算、电商上货。通过解决企业刚需+发掘应用场景，WPS+的设计贴合中小企业诉求，具有较高的付费转换率（公司调研显示付费意愿至少为2,000-3,000 元/年）。建立二开标准强化行业地位，信创生态中暂时缺乏统一的办公软件二次开发标准，公司在这一领域投入大量研发力量，推出了较为成熟的WPS 二次开发集成方案。公司判断未来国内多数的OA 及办公系统集成商均会基于这一标准进行开发集成。公司表明乐于将基于文档的服务和技术能力输出，赋能生态伙伴，加速信创体系的融合互通。

    边界扩展：投资控股数科网维，加码OFD 领域布局。WPS 目前已经解决了文档、表格、演示文稿等流式文件和PDF 版式文件，而OFD 是中国自主的版式文件标准，此次收购数科进一步延展了公司“大办公”体系中的布局。公司计划在营销端和技术端赋能数科网维，同时公司也看好OFD 文档将会作为普适性格式拓宽应用的范围，对OFD 领域的长期发展保有信心。

    详解WPS 二次开发集成方案：为了实现办公软件功能的扩展，许多厂商会基于基础办公软件进行二次开发以及和OA 等系统进行集成。WPS 在符合国家信创标准的前提下，为开发商提供了对应的办公系统集成方案，帮助生态伙伴向信创体系进行全面迁移适配，将WPS 二次开发生态做大做强。

    我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级以及442 元目标价。

    目标价基于我们的中期盈利预测以及2021 年分部加总估值法，较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    信创工作推进不及预期；国际局势变化。