登海种业(002041)：半年报业绩大幅增长 预计公司高增长态势将延续！

事件：公司发布2020 年半年度报告，公司实现营业收入3.38 亿元，同比增长10.01%；实现归属于母公司股东的净利润5731 万元，同比增长84.08%。

    玉米种子销量改善，推动半年报业绩增长

    公司业绩增长的主要因素是母公司玉米种子销量较上年同期增长幅度较大，且子公司亏损同比减少。玉米种子方面，公司抓住玉米需种量回升的机遇，加大玉米种子销售力度，玉米种子销售收入达3.09 亿，同比增长11%。

    值得注意的是公司小麦种子取得一定突破，公司自主选育的小麦新品种“登海206”的首次实打验收获得高产成绩，报告期内小麦种子收入增长快速，收入增速达95%，占公司营收比重接近3%。不过由于同质化竞争依然激烈，玉米种子市场价格总体稳中有降，公司毛利率较去年同期略有下降，去年同期为30.92%，今年上半年为29.36%。我们认为公司作为玉米种子龙头有望持续行业领先地位，小麦、花卉等种子有望持续拓展品种销售区域，增加销售量，为公司带来新的利润增长点。

    玉米价格持续增长，粮食安全备受关注，农民用种积极性有望持续提升过去几年，因受农产品价格低迷和品种同质化严重等原因，玉米种子行业较为低迷；今年上半年，玉米现货均价从年初的1917 元/吨涨至2200 元/吨以上。随着玉米库存的持续下降、下游养殖业的逐渐复苏，玉米价格有望维持较高位置；另外，近期中央多次强调粮食安全的重要性，农业农村部部长提出要“健全粮食生产支持保护体系。稳定玉米、大豆生产者补贴政策，加大保险对粮食生产支持力度，让农民务农种粮不亏本、有钱挣”，农民种植积极性有望同步提高，玉米种子需求有望持续恢复。在此背景下，公司的种子需求有望持续提升，促进全年业绩高增长。

    公司优良品种储备丰富，转基因政策推进利于公司未来发展公司多年来致力于玉米种子的研发以及品种的储备。转基因时代不单需要良好的转基因性状，优良的玉米品种同样必不可少。在品种产量上，公司申报的“登海 605”和“登海 618”表现突出，现场实地测产产量分别位居“2019 年玉米高产品种测产结果（黄淮海夏玉米区）第 1 名和第 3 名。

    公司的优良玉米种子品种已经达到了国际先进水平，在这些优良品种的支持下，公司有望与转基因性状研发机构开展深度合作，在转基因时代中保持竞争优势。此外，公司也持续加深转基因研究，其抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育、优质功能转基因玉米新品种培育项目获得政府补助。

    盈利预测与投资建议：

    不考虑转基因品种销售带来的增量，预计2020-2022 年公司实现收入10.64/13.35/16.31 亿， 同增29.25%/25.47%/22.17% ， 实现归母净利润1.07/1.57/2.19 亿，同增157.48%/47.02%/39.09%，考虑到玉米产业链逐步复苏和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级。

    风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期