黄山旅游(600054)2020年半年报点评：疫情下短期承压明显 资源整合支撑中线成长

中报扣非业绩亏损1.05 亿元，疫情下短期承压明显2020H1，公司实现营收2.00 亿元/-73%；归母业绩-0.88 亿元/-153%，扣非业绩-1.05 亿元；EPS-0.12 元/股，主要系受疫情影响。Q2 单季，公司实现营收1.30 亿元，业绩亏损0.11 亿元。

    疫情及雨水天气拖累客流，各业务线全面承压上半年，受疫情影响，公司旗下景区自1.25-2.20 暂停开放；再加上强降雨天气等影响，客流明显承压。具体来看，黄山景区接待游客52 万人，减幅68 %，实现门票收入2100 万元/-79%；索道及缆车运输旅客100 万人次/-69%，实现营收7783 万元/-73%；客流承压下，酒店和旅行社收入分别下滑70%、44%。此外，投资收益、政府补贴等非经损益合计贡献1651 万元。综合来看，公司毛利率降50.33pct，主要系酒店、门票毛利率分别降65.21/62.02pct；期间费用率增长35.74pct，主要系管理费用率增36.18pct。

    短期跟踪客流恢复，资源整合有望支撑公司未来成长疫情防控趋稳，再加上7.14 起恢复跨省团队游，预计下半年客流有望持续改善，但复苏节奏仍需跟踪。在疫情及景区门票降价等压力下，公司积极提质增效，加强精准营销，强力推进项目建设：花山谜窟改造及花海艺境项目力争今年底亮相，狮林精舍、排云楼改造也预计今年底完成，还有一批旅游+小镇/电商等项目正在快速推进。公司紧密围绕“山水村窟”、“旅游+”战略推进项目建设，中长线资源整合有望持续加速。短期仍建议持续关注门票降价进展。

    风险提示

    宏观、疫情、自然灾害等风险，门票降价，区域资源整合低于预期。

    关注疫情进展，区域整合有望提供动力，维持“增持”

    考虑疫情影响，下调公司20-22 年EPS 至-0.10/0.44/0.50 元，对应21-22 年PE21/19 倍。今年疫情影响已在所难免，但明年若伴随疫情企稳，国内游可能恢复超预期增长，且公司系国企景区优质龙头，产品改造升级+资源整合扩张下，中长线成长仍有支撑，维持“增持”。