片仔癀(600436)：业绩符合预期 聚焦“一核两翼”战略布局

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 年业绩：营业收入32.46 亿元，同比增长12.16%；归母净利润8.65 亿元，同比增长15.85%，对应每股盈利1.43 元，业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    主打产品持续高增长，日化产品表现亮眼。1H20 公司医药制造业收入13.95 亿元（同比+17.01%），其中主打肝病用药系列13.50 亿元（同比+16.80%），持续高增长；医药流通业13.83 亿元（同比-0.28%）；日化系列4.53 亿元（同比+49.37%），主要得益于产品线布局完善叠加品牌影响力提升，带动日化系列快速增长；食品660万元（同比+46.36%）。我们认为，公司通过强化市场策划及拓展销售渠道，有望促进核心产品销售收入和利润进一步增长。

    综合毛利率上升，经营性净现金流下降。1H20 年公司综合毛利率46.31%，同比增加1.45ppt，主要受产品营收结构调整影响，医药行业相关产品服务综合毛利率同比增加1.95ppt。销售费用率9.97%，同比上升1.71ppt，市场投入力度有所加大；管理费用率3.99%，同比上升0.17ppt。经营性净现金流5.47 亿元，同比下滑40.53%，主要因1H20 公司支付各项税费的现金流出增加，同时公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示影响。

    投资控股龙晖药业，聚焦“一核两翼”战略布局。7 月25 日公司公告，以自有资金累积约4447.59 万元，向龙晖药业有限公司进行出资控股，并取得龙晖药业51%的股权。我们认为，公司对龙晖药业的出资控股对公司2020 年业绩影响有限，但该交易有助于为公司引入多款核心产品，并通过对传统中药名方的引入助力公司强化中药领域的竞争力；此外，我们预计公司通过持续聚焦“一核两翼”战略，有望积极拓展以传统中药生产为龙头，包括保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品的大健康版图。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年每股盈利预测2.62/3.15 元不变，同比分别增长15.1%/20.0%。我们维持目标价230 元（基于DCF 估值），较最新收盘价有11.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    大健康产品拓展效果低于预期。