中国人保(601319)半年报点评:财险承保延续改善 寿险业务结构加速优化

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷/赵耀 日期:2020-08-23

事件:公司发布2020 年半年报。上半年公司实现营业收入3102.77 亿元,YoY+7.1%,实现净利润126.02 亿元,YoY-18.8%。

    财险综合成本率延续改善,信保业务风险敞口预计逐步收缩:上半年人保财险实现保费收入2463.04 亿元,YoY+4.4%,其中信保业务二季度继续加大主动调整,单季度同比增速-67.7%,上半年信保业务总保费下滑58.6%至43.18亿元,意外及健康险、农险等均实现双位数增长。公司综合成本率比降低0.3pt至97.3%,其中赔付率下滑0.5pt 至65.4%,虽然信用保证保险的赔付明显增加,但风险敞口预计在逐步缩窄,同时自然灾害导致的企财险等赔付提升,但车险、货运等险种疫情期间出险明显下降;费用率同比下降0.8pt 至31.9%。

    寿险业务结构加速优化,NBV 增速19.3%、EV 增速13.3%显著领先同业:

    公司寿险业务结构继续加速优化,实现总保费收入672.33 亿元,YoY-5.1%;实现NBV40.76 亿元,统一假设下YoY+19.3%。公司主动优化结构下长险首年趸交保费173.49 亿元,YoY-31.3%,期缴保费实现2.3%的正增长,较Q1及同比去年均延续改善态势。分渠道看,银保渠道压缩中短存续产品业务规模,结构显著改善;个险渠道继续推进“大个险”战略,总营销员达到51.2万人,较去年底增长31.0%,月均有效人力12.5 万人,YoY+32.8%,但由于较大规模的新增代理人及疫情影响,人均月新单下降21.9%至2968 元。公司寿险EV 较去年底增长13.3%至1009.7 亿元,增速显著领先同业。

    人保健康继续深化改革,业绩表现亮眼:人保健康继续推进改革,上半年实现原保费收入221.73 亿元,YoY+45.7%;首年保费收入YoY+31.4%,NBV+41.6%。公司通过深化与优质互联网平台的合作,线上渠道保费的快速增长,持续构建专业健康险体系,医疗险、疾病险分别实现19.4%、79.4%的高增长;同时业务结构改善使得退保出现明显下降,上半年退保金2.96 亿元,YoY-70.5%。但由于平台服务费及手续费及佣金等的增长,净利润下滑59.1%至1.08 亿元。

    投资端把握收益率高点机会,上半年实现总投资收益率5.5%:公司资产配置保持相对稳定,上半年把握收益率高点机会加大长久期债券配置力度,拉长久期并加大优质非标配置力度。权益资产把握波段机会,受益于股基资产处置收益的显著增长,YoY+143.5%至43.85 亿元,公司实现总投资收益率5.5%,YoY+0.1pt;净投资收益率4.9%,YoY-0.2pt。

    投资建议:公司财险业务承保延续改善,信保业务加大主动调整,风险敞口预计逐步收缩;寿险业务加速转型,价值增速领先同业,健康险业务延续深化改革,当前公司2020E、2021E PB 仅为1.62 倍、1.44 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加强风险;赔付不确定性风险;投资收益下降风险;信保业务风险出清不及预期。