顺鑫农业(000860)：改善有望延续 长期逻辑清晰

本报告导读：

    业绩符合预期，Q2 白酒如期改善，盈利能力短期波动，下半年业绩低基数期，改善值得期待，长期聚焦白酒主业，结构升级、全国拓展贡献业绩增长动力。

    投资要点：

    维持增持评级。业绩符合预期，下半年业绩低基数期，改善值得期待。考虑提价有序推进，小幅上调2020-2021 年EPS 至1.33（+0.04）、1.70（+0.06）元，维持2022 年EPS 2.19 元，给予2021 年白酒主业40XPE，上调目标价至80 元（前值73.81 元）。

    符合预期，Q2 白酒改善。2020H1 实现营收95.20 亿、同比+13.12%，净利5.48 亿、同比-15.36%，其中Q2 单季度收入40 亿、同比+9%，净利2 亿、同比-11%。白酒主业2020H1 收入64.7 亿、同比-2.89%，预计Q2 单季度基本持平，符合预期，根据草根调研五月销售公司口径基本恢复正常，六月北京市场略受疫情影响，外埠市场Q2 趋势良好。7 月北京市场逐步恢复，各地提价有序推进，预计全年收入有望持平微增。

    白酒毛利率同比-5.7pct 至38.89%，预计主要系中高端产品影响，短期盈利能力波动，长期产品结构升级趋势下白酒净利率仍有提升空间。

    猪肉产业高景气，房地产亏损略有拖累。肉类产业收入26.64 亿、同比+80%，受益产业高景气度，肉类板块全年收入、利润有望达历史最好水平。房地产亏损1.5 亿，目前房地产板块仍以去库存为主，我们预计2020年不会产生减值损失，长期仍以剥离为发展思路。

    改善有望延续，长期战略清晰。随着动销恢复与提价推进，看好下半年持续改善。围绕白酒主业坚定“树样板、调结构、深分销”战略，结构升级、全国拓展支撑市占率提升与盈利改善，龙头地位有望持续凸显。

    风险提示：发生疫病风险、假冒产品侵权风险等。