片仔癀(600436)：“一核两翼”战略持续推进 新药研发和大品种培育有序开展

事件：

    公司发布2020 年半年报：营业收入32.46 亿元，同比+12.16%；归母净利润8.65 亿元，同比+15.84%；扣非归母净利8.58 亿元，同比+15.21%；经营性净现金流5.47 亿元，同比-40.53%；EPS 1.43 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    医药制造稳健增长，化妆品、日化、食品快速崛起。2020Q1~Q2，公司单季度营业收入17.14/15.32 亿元，同比+15.51%/8.64%；归母净利润4.68/3.97 亿元，同比+15.69%/16.01%；扣非归母净利润4.63/3.96 亿元，同比+14.70%/15.81%。2020H1，医药制造业收入13.95 亿元，同比+17.01%，其中肝病产品收入13.50 亿元，同比+16.80%；医药流通收入13.83 万元，同比-0.28%；化妆品、日化收入4.53 亿元，同比+49.37%；食品收入660.18 万元，同比+46.36%；整体来看，“一核”医药制造业稳健增长，“两翼”化妆品、日化品和食品快速崛起。销售费用增长35.36%至3.24 亿元，主要是本公司和化妆品、日化控股子公司根据营销计划预提相关费用增加；经营性净现金流负增长主要是支付各项税费现金流出增加，以及定期存款增加不作为现金及现金等价物列示。

    新药加速研发，片仔癀大品种持续培育。新药开发方面，仿制药 PZH2310、PZH2312 已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；治疗广泛性焦虑症新药 PZH1204、治疗肠易激综合征 PZH1201、治疗骨关节炎新药 PZH1203进入临床研究阶段。片仔癀大品种培育方面，开展大品种技术提升系统研究，精准推进片仔癀等独家品种的“中医药现代化”进程，积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40 余项研究课题。

    盈利预测、投资评级和估值：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值属性。维持2020-2022年EPS 预测为 2.86/3.55/4.26 元，现价对应PE 为72/58/49 倍。维持“买入”评级 。

    风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期。