中文在线(300364)：业绩符合预期 版权价值凸显

本报告导读：

    公司依托在手的海量优质数字阅读内容，享受阅读商业模式演化带来的版权需求提升红利，同时互动阅读新模式成为文化出海新标杆，有望成为新业绩增长点。

    投资要点：

    提高目标价至10.40元，维持增持评级。公司依托在手的海量优质数字阅读内容，享受阅读商业模式演化带来的版权需求提升红利，同时互动阅读新模式成为文化出海新标杆，有望成为新业绩增长点。维持2020-2022 年EPS 为0.12/0.16/0.20 元，考虑公司掌握的巨量版权在行业变革阶段极具稀缺性，给予公司2021 年65 倍估值，提高目标价至10.40 元，维持增持评级。

    事件：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入4.15 亿元，同比上升21.16%，实现归母净利润2547 万元，同比上升116.83%，业绩符合预期。

    免费阅读模式重估公司优质内容资源价值，与字节跳动签订《框架合作协议》望提升公司收入。免费阅读模式兴起使得字节跳动、阿里、百度等公司加大版权投入力度，公司作为以内容为优质的公司，已基本覆盖重点阅读平台，手握巨量版权内容储备有望全面受益。公司子公司鸿达以太是国内最早的有声内容制作公司和提供商，先发优势明显，此前公告与字节跳动签署《框架合作协议》，有望持续发挥在音频为主的内容领域的优势，提升公司音频衍生产品为主的收入，进一步加强公司在“文学＋”领域的核心竞争力。

    催化剂：免费阅读市场快速发展，数字阅读市场扩大，字节跳动等公司推广有声阅读业务

    风险提示：版权采购价格提升，IP 运营进展不及预期等