天味食品(603317):Q2业绩大超预期 省外市场拓展提速

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-08-22

事件:公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入9.2 亿元(+46%),归母净利润2.0 亿元(+95%),其中Q2 单季实现营业收入5.8 亿元(+81%),归母净利润1.2 亿元(+322%),与之前业绩预告一致。

    底料川调齐头并进,省外市场开拓迅猛。1、分品类来看,火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现营业收入3.8 亿元(+50%)、4.9 亿元(+51%)、171 万元(-57%)、2365 万元(+6%)、1563 万元(-2%),川菜调料仍维持高速增长,火锅底料快速回升,香肠腊肉调料下滑幅度较大。2、分渠道来看,经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现营业收入8.0亿元(+52%)、2827 万元(-54%)、6550 万元(+132%)、1112 万元(+98%)、659 万元(+88%),20Q2 以来,公司产能恢复顺利,物流运输恢复正常,渠道补货积极,经销商渠道二季度显著回暖,定制餐调受疫情影响直接下滑幅度较大,电商和直营商超受C 端消费刺激业绩亮眼。3、分区域来看,西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区营收增速分别为48%、31%、68%、60%、35%、17%、60%,西南大本营仍保持高增,华东、西北、华南大区增速亮眼。

    经销商开拓方面,截止2020H1,公司共有经销商2051 家,净增加830 家,华中、华东、华北、华南经销商开拓节奏显著加快。

    提价带动毛利率上行,费用率稳中有降,盈利能力大幅提升。1、公司整体毛利率为42.4%,同比提升3.7pp,主要系公司受成本压力对部分产品出厂价进行上调,带动毛利率上行,增厚利润空间,提价红利逐步显现;2、费用管控方面,销售费用率为13.6%,同比下降1.3pp,20H1 受疫情影响,部分营销费用预算方案未如期实施,线下促销等业务终端费用下降,部分费用延后至下半年;管理费用率(含研发)为5.5%,同比下降0.5p;整体费用率为19.0%,同比下降1.8pp。整体净利率为21.7%,同比提升5.4pp,盈利能力大幅提升。

    营销加码+股权激励+定增扩产,收入端快速增长。目前火锅底料和川菜调料正处快速扩容阶段,且目前复合调味品行业无明显龙头,天味食品是行业内综合实力较强的公司,未来成长空间广阔,加大费用投入力度,加强品牌建设,抢占市场份额。公司实施股权激励计划,其中期权考核条件为2020-2021 年营业收入较2019 年增长不低于50%、125%;限制性股票业绩考核目标为2020-2021年营业收入较2019 年增长不低于30%、69%,利于提升员工积极性。公司发布非公开发行预案,助力产能加码,拟非公开发行募集资金总额不超过16.3 亿元,主要用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目,积极布局产能建设,有效支撑公司业绩增长。

    盈利预测与投资建议。由于省外市场拓展加速,上调公司2020-2022 年收入分别至24.5 亿元、35.1 亿元、50.4 亿元,上调归母净利润分别至4.1 亿元、5.9亿元、8.8 亿元,对应动态PE 分别为90 倍、63 倍、43 倍。由于公司所在复合调味料行业空间广阔,目前无龙头企业,大行业小公司,天味食品有望成为龙头企业,同时伴随公司营销加码及渠道开拓,预计公司未来三年归母净利润将保持44%复合增速,给予公司2020 年113 倍估值,对应目标价78 元,上调至“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险。