常熟银行(601128)：资产质量逆势提升
事件
8 月21 日，常熟银行发布2020 年半年报，其中营业收入同比增长9.46%，归母净利润同比增长1.38%。
简评
1、营收略有下降，拨备加大拉低利润增速
2020 年上半年营业收入34.17 亿元，同比增长9.46%；归母净利润8.66 亿元，同比增长1.38%；拨备前利润为20.36 亿元，同比增长5.51%。从单季度来看，2Q 营收同比增长8.54%，较上季度增速环比下滑1.87 个百分点；2Q 净利润同比下滑12.50%，较上季度增速环比下滑26.55 个百分点。净利润增速下滑，主要因为大幅计所致，2 季度单季信用减值损失6.02 亿，同比增长15.11%。
年化ROE 为10.02%，较去年同期下滑2.04 个百分点。EPS 为0.32 元/股，较去年同期减少0.03 元。BVPS 为6.25 元/股，较去年同期增加0.54 元。
2、净息差提升及信贷规模上涨，带动利息净收入大幅增长2020 年上半年利息净收入29.80 亿元，同比增加10.15%；占总营收的87.21%,较去年同期上升0.55 个百分点。
上半年净息差为3.30%，较年初下滑11bp。净息差下行主要受资产端收益下滑影响。
生息资产平均收益率较年初下降12bp 至5.49%，其中贷款、债券投资和同业资产的平均收益率均大幅下降，分别下降33bp、25bp和57bp。不过因为收益率较高的贷款资产占比也在提升，由2019年末的60.20%提升到2020 年上半年末的64.58%，资产结构的优化减缓了资产端收益率下降的幅度。
付息负债综合成本率下降7bp 至2.32%。其中，存款成本率依然存在刚性，上半年上升9bp 至2.30%，而同业类负债和应付债券的成本率受宽松市场环境影响，大幅下降了78bp 和70bp。
3、中收和投资收益均同比下滑
2020 年上半年非息收入4.37 亿元，同比增加4.96%。其中手续费及佣金净收入1.78 亿元，同比减少5.77%；占总营收的5.22%，较去年同期下降0.84 个百分点；投资收益2.60 亿，同比减少4.87%；而公允价值变动损失同比少损失4600 万元，使得整体非息收入得以保持增长。
4、不良率持续低位，关注占比显著下降
上半年贷款及垫款净额1200 亿，较年初增长14.04%,不良贷款余额12.05 亿，较年初增加1.49 亿，不良率为0.96%，较年初持平。关注类贷款16.87 亿，较年初下降0.80%,关注类贷款占比为1.34%，较年初下降0.20 个百分点。
得益于优质的资产质量和向好趋势，上半年常熟银行核销力度不升反降，上半年核销加转出共2.48 亿，同比减少35%。由于常熟银行的不良资产持续低位趋势并非通过大额核销来完成，上半年不良净生成率有所下降，上半年为0.72%，较年初下降14bp。
受益于拨备增加，上半年拨备覆盖率487.73%，较年初增加6.45pct；拨贷比4.68%，较年初增加0.05pct。
5、零售贷款占比小幅提升，加大消费和住房贷款投放零售业务方面，深入推进零售转型。2020 年上半年零售存款已经达54%，较上年末增长0.2 个百分点。结构方面，常熟银行上半年零售投放轻微向消费类和住房类零售贷款倾斜，贷款余额较年初分别提升了20.8%和19.2%，而个人经营性贷款占比依旧最大，达63.1%，余额较年初增长12.5%。
6、投资建议
常熟银行上半年营收增速轻微下滑，主要受净息差下行和中收下行影响。然而，常熟银行的资产质量优势依然显著，上半年在疫情和经济的双重冲击下，资产质量依旧保持优质水平，关注贷款占比还有所下降，整体不良净生成率也较年初下行，整体资产质量逆势提升。在较差的市场环境下依然能够保持优势的资产质量，也反映出常熟银行在风控方面的领先优势和在小微信贷方面的业务优势。
从未来发展来看，常熟银行的兴福银行投管行逐渐步入正轨，预计未来也会持续进行村镇银行收购。而不久前入股镇江农商行的计划，也打开常熟银行在镇江地区，特别是城区的成长空间。同时，我们认为常熟银行的优势业务，具有可复制性，也在原先的村镇银行业务上得到了试验和证明，看好其在镇江农商行上的投资收益。
我们预测，常熟银行在2020 到2022 年营业收入同比增长10.59%/12.39%/14.21%，归母净利润同比增长3.55%/12.71%/15.95%， PB 为1.23/1.13/1.03。基于其盈利低点已过，资产质量提升，调高至买入评级，6 个月目标价10 元。
7、风险提示
公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。
