片仔癀(600436)半年报点评：半年度业绩符合预期 日化产品收入增速亮眼

事件：片仔癀发布2020中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润32.46亿元、8.65亿元、8.58亿元，分别同比增长12.16%、15.84%、15.21%，在疫情影响下符合预期。

    半年度业绩增长符合预期，全年业绩增速可期。2020上半年公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润32.46亿元、8.65亿元、8.58亿元，分别同比增长12.16%、15.84%、15.21%。其中2Q20分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润15.32亿元、3.97亿元、3.96亿元，分别同比增长8.64%、16.01%、15.81%，在疫情恢复期间基本符合预期。下半年随着疫情的缓和，预计药店纯销增速逐步回升，带动片仔癀核心药品顺畅发货。

    2Q20公司为日化产品投入大量宣传费用，预计下半年将持续为日化产品带来高收入增速，全年业绩增速可期。

    总体毛利率稳定，片仔癀有持续提价可能。1H20总体毛利率46.31%，较1H19同比提升1.45pct；1H20片仔癀核心药品毛利率79.49%，较1H19同比下降1.72pct，且处于持续下滑状态，预计主要系天然牛黄价格上涨所致，1H20天然牛黄市场价格同比提升16.22%，高于产品提价幅度（11%）。片仔癀核心产品，2005年~2020年复合提价7.86%，同期销量持续增长，1H20疫情期间亦是如此，长期做到量价齐升，消费者对价格认同度高。因此在原材料连年提价的情况下，片仔癀仍有持续提价空间。

    维持“买入”评级。公司为中药行业龙头企业，拥有独家绝密配方与较强的上游原材料把控力，具备长期量价齐升实力，两翼发展可带来新的增量，预计公司未来三年EPS分别为2.80元/3.48元/4.30元，目前股价对应PE分别为73.9x、59.5x、48.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策性风险及市场风险，原材料供给风险和原材料价格风险。