新城控股(601155)半年报点评:业绩稳步增长 投资相对积极
投资要点
事项:
公司公布2020年半年报,上半年实现营收377.4亿元,同比增121.2%,归母净利润32.0亿元,同比增23.6%,对应EPS1.42元/股,符合市场预期。
平安观点:
业绩稳步增长,下半年竣工计划仍高。公司上半年营收同比增长121.2%,归母净利增长23.6%;扣非后归母净利润同比增长33.9%。净利润增速低于营收主要因:1)由于地价成本抬升与结算结构变化,整体毛利率同比降11.4 个百分点至26.1%;2)资产减值损失同比增加6.7 亿至7.0 亿;3)少数股东损益占比同比提升5.6 个百分点至16.8%。期内公司管理效率有所提升,期间费用率同比下降2.9 个百分点至11.5%。尽管受新冠疫情影响,期内商业地产仍取得良好成绩,租金收入21.3 亿元,同比增长22.5%,平均出租率达96.1%;全年计划新开业30 座,到2020 年底开业总数达到93 座,全年租金及管理费收入目标55 亿元,同比增长35.1%。期末合约负债与预收账款较上年末增长15.9%至2290.8 亿,同时下半年计划竣工2474 万平,同比增71%,预收充足及竣工高增为业绩延续增长奠定基础。
销售同比下滑,投资相对积极。受新冠疫情影响,公司上半年实现销售额975.2 亿,同比下滑20.3%,销售面积877.5 万平,同比下滑16.4%,销售均价11113 元/平,较2019 年略降0.2%。考虑公司可售货值充足(全年预计4000 亿),随着下半年推货量增加,全年仍有望实现2500 亿元目标,对应下半年销售同比增长2.8%。期内新增土地储备建面1908 万平,同比降22.4%,但拿地销售比高达217.4%,较2019H2 明显恢复;平均楼面地价2868 元/平,地价房价比仅25.8%,保障后续盈利空间。期末总土储1.37 亿平,其中一二线城市占比35.8%,长三角强三四线城市占比34.9%,全国化布局为公司下半年及未来长远发展打下坚实基础。
财务状况稳健,债务结构不断优化。期末公司在手现金649.9 亿,为短期负债(短借+一年内到期长债)的286%,短期偿债压力较小。期末剔除合同负债和预收款后的资产负债率分别为42.4%, 净负债率由2019 年同期的76.6%大幅下降41.6 个百分点至35.1%,处行业较低水平。期内先后完成公司债、资产支持证券、超短融、美元债的发行,不断优化债务结构,期末公司整体平均融资成本为6.85%。
投资建议:公司过往已证明其敏锐的市场眼光和优异的逆周期拿地能力,销售规模及行业排名不断攀升,目前公司各项经营重回正轨,财务指标逐步优化,同时新股权激励方案提出,2020/2021 年解锁扣非净利润增速不低于29.5%、29.4%,绑定核心员工利益。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为7.05 元、8.79 元和10.65 元,当前股价对应PE 分别为5.1 倍、4.1 倍和3.4 倍。公司估值处于龙头房企低位,商业地产发展渐成规模,财务状况显著改善,依旧看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。
风险提示:1)受疫情冲击,2 月多地销售及开工停滞,存在疫情导致公司全年销售及交付大幅不及预期的风险;2)受疫情影响,存在楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险;3)公司三四线布局项目略多,受疫情影响,面临返乡置业不及预期导致公司销售大幅下降风险。