飞凯材料(300398):液晶材料量增价跌 业绩最差时期已过

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2020-08-22

投资要点:

    公司发布2020 年半年报。报告期公司实现营收8.29 亿元(YoY +11.1%),归母净利润1.10 亿元(YoY-9.9%),扣非后归母净利润0.78 亿元(YoY -30.1%)。其中Q2 营收4.61 亿元(YoY +23.5%,QoQ+25.2%),归母净利润0.58 亿元(YoY +18.7%,QoQ +10.7%),扣非后归母净利润0.28 亿元(YoY -37.4%,QoQ-45.7%),业绩低于预期。公司综合毛利率40.29%,同比减少2.7pct。公司期间费用率27.45%,同比提升3.1 pct,主要系有息负债带来利息支出同比增加2051 万元,财务费用率提高2.2pct,以及新增股权激励费用527 万元,管理费用率提高0.2pct 等。公司扣非后归母净利润同比有所下滑,主要系紫外固化涂料、液晶材料价格下降导致毛利率下滑以及公司费用率提升。公司扣非前后差距主要系持有金融资产公允价值变动净收益2837 万元。

    液晶材料量增价跌,长期受益于面板产业向我国转移。随着国内高世代面板产线逐步投产,显示面板国产化率提升及国内面板产能增加,公司混晶销量保持快速增长。报告期内,公司电子材料实现收入5.74 亿元,同比增长10.2%。但受下游面板厂商降价压力,毛利率41.5%,同比下降3.8 pct。其中和成显示实现收入3.73 亿元,同比增长8.2%,净利润0.86 亿元,同比减少2.3%。随着国内面板产能建设投放进度加快,以及韩国LCD 企业产能逐渐退出,预计我国面板产能将持续增长。当前液晶国产化率仍不足40%,未来仍有较大提升空间。公司面板客户持续开拓,进一步提升市场占有率,预计未来销量仍将保持快速增长。公司半导体配套材料受下游需求增加,收入快速增长,面板光刻胶等开始放量,随着市场的逐渐打开,将给公司带来新利润增长点。

    紫外固化涂料毛利率小幅下滑,5G 建设有望带动需求反弹。报告期内,公司紫外固化材料实现收入1.81 亿元,同比下降1.7%,毛利率33.3%,同比下降0.4 pct。紫外固化材料业务收入、毛利率同比下降,主要是由于我国光纤到户和4G 部署接近完成,5G 网络建设上半年尚未大规模启动,同时下游光纤厂商的降价压力传导。公司可转债拟进一步扩大1 万吨紫外固化涂料产能,以满足未来市场增长需求。同时新建光引发剂产能,保障上游原料供应,有效降低生产成本。随着5G 建设的启动,预计公司紫外固化涂料需求有望重回增势。

    新建项目进展有序,研发投入持续增长。截至二季度末公司在建工程3.80 亿元环比增加0.24 亿,TFT-光刻胶项目、集成电路封装材料等项目进度均超7 成,随着新项目的有序落地,将给公司未来成长带来充足动能。

    公司持续加大对新产品的研发及市场投入,上半年研发费用0.66 亿元,同比增长20%,研发费用率提高0.56pct。显示材料领域,公司合作研发OLED 显示行业配套材料,有望受益未来柔性OLED 产业大趋势。

    随着我国集成电路行业的快速发展,将带动集成电路封装行业市场空间的快速增长,未来进口替代进程加速,公司封装材料预计将持续增长。

    投资建议: 鉴于公司产品跌价幅度超预期,下调公司2020-2022 年归母净利润为2.50、3.31、4.36 亿元(原预测为3.11、4.00、5.07 亿元),对应PE 45X、34X、26X,公司业绩最差时期已经过去,看好未来发展,维持“增持”评级。

    风险提示:液晶价格加速下跌,新市场开拓低于预期