飞科电器(603868):大力发展线上自营 积极推进产品迭代

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:隋思誉/陈东飞 日期:2020-08-22

事件描述:公司披露2020 年中报。2020H1 公司实现营业收入14.9 亿元,YoY-13.8%,实现归母净利2.9 亿元,YoY-15%。2020Q2 单季度实现营收7.8 亿元,YoY-11.9%;实现归母净利1.6 亿元,YoY-9.4%。

    收入分析:Q2 收入降幅收窄,线下承压,线上增长较快。上半年受疫情影响,公司营收下滑13.8%,其中Q1/Q2 分别下滑15.7%/11.9%,Q2 降幅明显收窄。疫情冲击下,公司20H1 线下承压,公司因势利导,大力发展线上自营,在天猫和拼多多平台开设飞科个人护理及博锐官方旗舰店、专卖店等自营店铺,并将天猫博锐官方旗舰店收归公司自营;同时公司积极与直播电商开展合作,共同促进线上销售收入较快增长。据燃数科技,公司20H1 线上销售额YoY+9.7%(Q1/Q2 分别为-4.1%/+26.3%),有效弥补线下的下滑。

    盈利能力:产品迭代+线上自营提升带动毛利率提升,费用率提升,净利率稳定。上半年,面对不利的外部环境,公司一方面推动已有产品迭代升级,并上市电动剃须刀FS901 系列、电吹风FH6286 系列等新产品,市场反响较好。

    新产品单价高于以往产品,有效拉升公司产品整体均价,据燃数科技,20H1公司产品均价线YoY+14%;叠加公司线上自营比例提升,带动毛利率明显上行至41.4%,YoY+2.9pct。20H1 公司期间费用率为17.4%,同比增加1.5pct,净利率为19.2%,和上年同期19.5%基本保持稳定。

    博锐品牌调整效果凸显,积极储备新品寻找新增长点。公司19 年期对博锐品牌重新梳理,对产品品类、型号、定位、销售渠道进行调整和优化,这一系列调整使得博锐在19 年经历阵痛,当年收入有所下滑;但随着调整结束,博锐在20H1 重回高增长,期间实现收入1.3 亿元,YoY+37.5%,有效推进飞科+博锐双品牌策略。此外,在上半年不利的外部环境下,公司加强电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等新品类的研发力度,夯实长期增长基础。

    维持“审慎推荐-A”评级。公司积极梳理子品牌,推进产品迭代,大力发展线上,在20H1 展现较好效果,公司上半年投资纯米科技获取15%股权,未来产品领域有望向厨房小家电延伸,且双方有望发挥产品和供应链的协同效应,打开新的增长点;但同时公司线下的复苏、新产品推出的进度及效果仍需观察。预计20-22 实现EPS 1.61/1.73/1.91 元,对应PE36.4/33.7/30.6X。

    风险提示:渠道调整承压,市场竞争加剧,新品拓展不及预期。