佰仁医疗(688198)2020年半年报点评：业绩符合预期 研发有序推进

业绩符合预期

    佰仁医疗上半年营收0.67 亿元（-3.3%），净利润0.33 亿元（+3.0%），业绩符合预期；二季度营收0.43 亿元（+14.6%），净利润0.24 亿元（+26.0%），在疫情过后恢复良好。受疫情影响，上半年公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，我们预计随着下半年公司的营收恢复增长，费用率将得到改善。

    研发有序推进

    公司的介入瓣中瓣和介入主动脉瓣，以及限位可扩张牛心包瓣联合长期大动物试验进展顺利，预计将于2020 年底或2021 年初陆续进入临床试验。先心病植介入板块的流出道单瓣补片处于发补阶段，预计今年年底获批；介入肺动脉瓣将于今年下半年进入临床，公司将持续完善复杂先心病治疗的产品组合。另外，公司还有眼科生物补片、心血管生物补片等产品处于临床阶段。

    实施股权激励，健全激励机制

    公司在今年7 月顺利实施了股权激励，覆盖5 名核心技术人员及68 名其他人员。股权激励的实施有利于核心员工的稳定、健全长效激励约束机制。

    风险提示：

    介入瓣研发进度不及预期，产品进院销售不及预期

    投资建议：维持“增持”评级

    中国的瓣膜市场正处于从机械瓣向生物瓣转变的过渡时期，公司的瓣膜业务有望享受到生物瓣渗透率提升和进口替代的双重红利。公司从中国患者的实际需求出发，研发管线从外科瓣向介入瓣延申，介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的研发顺利推进。公司目前体量小，弹性大，是技术过硬的小而美；且盈利能力强，现金流十分优秀。我们预计公司2020~2022 年的净利润为0.79/0.99/1.30 亿元， 同比增长25%/25%/31%，对应当前股价的PE 为116/93/71x，维持“增持”评级。