万东医疗(600055)：抗疫产品大放异彩

抗疫先锋，表现靓丽

    公司8 月21 日发布20 年半年报，1H20 实现收入5.03 亿元（yoy+33.03%）、归母净利润1.05 亿元（yoy+137.25%）、扣非归母净利润0.99 亿元（yoy+152.64%），其中2Q20 收入、归母净利润同比增速分别为16.94%和41.08%。1H20 净利润同比增速明显快于收入增速，我们预计可能与高毛利率产品移动DR 等占比提升、疫情期间差旅等费用较低有关。我们维持盈利预测，预计公司20-22 年EPS 为0.44/0.51/0.62 元，调整目标价至19.08 元（前值18.19-19.08 元），维持“买入”评级。

    销售、管理费用率同比下降，现金流显著改善

    公司1H20 毛利率为55.99%（yoy+9.12pct），销售、管理、研发费用率为18.5%（yoy-0.2pct）、7.4%（yoy-1.7pct）、9.0%（yoy-0.4pct）。1H20 经营活动现金流量净额为1.45 亿元（yoy+214.02%），现金流显著改善。

    抗疫产品移动DR 及DR 表现出色

    1）移动DR：移动DR 1H20 实现收入1.85 亿元，同比实现数倍增长，我们预计上半年确认收入台数在400-500 台，全年有望实现800-1000 台销量（vs19 年70-80 台）；2）固定DR：疫情期间销量显著增加，我们预计1H20 固定DR 确认收入在600-800 台。考虑基层集采大标一般集中在下半年（尤其四季度），我们看好DR 下半年延续快速放量趋势，预计全年实现超2000 台销量。

    MRI、CT、DSA 等环比恢复，万里云有序推进

    1）MRI：我们预计2Q20 销售环比改善，其中超导恢复较快，永磁持续追赶；2）CT：体量较小，处于快速放量阶段，我们预计全年有望实现30 台以上销量；3）DSA：取消配置证+县级医院升级改造背景下，DSA 迎来放量契机，我们预计20 年销量有望实现稳健增长；4）超声：1H20 已获批3个系列产品，我们预计年内有望再获批3 个系列产品，贡献新增量；5）万里云：线上与线下业务并行，进展顺利，1H20 实现净利润127 万元。

    进入收获期的医疗设备领先者，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为2.40/2.77/3.33 亿元，同比增长42%/15%/20%，当前股价对应20-22 年PE 估值35x/31x/25x。

    公司是国内领先的医疗设备供应商，产品布局齐全，考虑与可比公司相比，公司20-22 年归母净利润的复合增速略低（25% VS 可比公司平均值的39%），我们给予公司20 年43x 的PE 估值（可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 估值为48x），调整目标价至19.08 元（前值18.19-19.08 元），维持“买入”评级。

    风险提示：产品结构单一风险，竞争加剧风险，产品降价风险。