涪陵榨菜(002507):二季度补货有序进行 渠道库存回归正常

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-08-22

事件:公司发布2020 年半年报,20H1 实现收入11.98 亿元,同比增长10.28%;归母净利润4.04 亿元,同比增长28.44%;扣非后归母净利润3.94 亿元,同比增长26.42%,EPS 为0.51 元。单二季度实现收入7.15 亿元,同比增长27.80%;归母净利润2.39 亿元,同比上升49.62%;扣非后归母净利润2.37 亿元,同比上升49.91%。

    点评:二季度补货有序进行,渠道库存回归正常水平。公司H1 收入增长10.28%。分产品看,榨菜、萝卜、泡菜、其他产品分别实现收入10.36、0.56、0.82、0.22 亿元,同比变化12.12%、-16.11%、8.55%、23.49%。Q1 由于疫情原因将调味品需求放大,但是由于运输受限、工厂停工等因素影响,渠道出货量成倍增长,渠道库存不足两周。

    Q2 疫情走缓运输恢复工厂复工,公司加大对渠道的补货力度,预计目前渠道库存已恢复至原先正常水平,二季度收入如预期快速回暖。

    分地区看,华北、东北、华东、华中、西南、西北、中原、华南销售大区分别实现收入1.47、0.57、1.74、1.50、1.21、1.12、1.18、3.05亿元,同比提升12.08%、16.00%、11.64%、14.26%、11.97%、5.50%、27.93%、1.10%。

    费用投放大幅降低,二季度净利实现高增。20Q2 公司净利润增长49.62%,净利率33.40%,同比提升4.87pct。毛利率57.21%,同比减少1.73pct,预计主要系原材料价格持续走高。Q2 期间费用率16.54%,同比减少8.48pct。其中销售费用率15.57%,同比减少6.56pct,主要系二季度受疫情限制促销费用未能如期投放。管理费用率(还原研发费用口径)及财务费用率分别为2.22%、-1.25%,同比分别减少0.8pct、1.12pct。

    盈利预测:由于公司拟定增扩建现有产能,加速替代散装及小品牌产品,公司龙头地位进一步巩固,我们持续看好公司发展,上调公司目标价。预计2020-2022 年EPS 为0.94、1.11、1.33 元,对应PE分别为44X、37X、31X。维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期。