二六三(002467)：营业收入小幅下滑 长期营收能力不减 “视频+”战略加速推动业绩稳步向上

投资要点

    事件：8 月21 日，二六三披露中报业绩，2020 年H1 实现营业收入4.89亿元，同比下滑4.19%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长105.56%，营收率有下降，业绩整体回升。

    营业收入略有下降，长期营收能力不受影响：受疫情影响，部分订单延后提货以及本期订单有所减少，公司2020 年Q2 营业收入有所下滑，归母净利润0.96 亿元，同比增长252.04%，较Q1（0.36 亿元）环比增加170.27%。剔除非经常性变动损益（公允价值变动损益）同比增长56.55%，环比增加15.01%。在线教育、远程办公、视频协作等受疫情影响需求增加，公司相应业务同比增长，其长期盈利能力持续增强，盈利在稳步上升。我们认为，二六三企业通信业务在“视频+”战略的指引下，随着公司不断深入探索新产品与各应用场景的融合，在各行业形成不同的解决方案，其营业收入增幅将逐渐回升。

    费用及现金流释压，营收能力整体向好：2020 年Q2 公司2B 业务毛利有所提升，销售毛利率56.11%，较Q1（55.34%）提升0.77pp，销售净利率40.21%，较Q1（14.69%）提升25.52pp。2020 年Q2 发生销售费用0.33亿元，同比下滑24.57%；公司管理费用（含研发费用0.23 亿元）0.51亿元，同比下滑25.26%，费用合理变动；公司财务费用-0.0069 亿元，利息收入减少导致同比下滑83.21%。2020 年H1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.93 亿元，上半年企业会议、直播业务发展带来的现金流增加及疫情期间社保减免、房租减免、广告宣传费下降。较去年同期增加61.65%，Q2 销售现金占收比（117.24%）较去年同期（99.42%）小幅提升，销售现金占收比整体保持在100%，回款能力好，经营现金流整体趋势向好。

    “视频+”战略引领，全面进入云视频会议主赛道：公司云视频业务中的视频会议业务方面，公司提出了“视频+”战略，开始全面进入云视频会议主赛道。通过“云+端+行业”的模式，以视频技术与企业内、外部深度融合，赋能行业及企业所处的上下游生态链。视频会议能解决国内多运营商之间的南北互通问题，保障高清、流畅的视频通信质量，视频会议具有全面的兼容性，可与市面主流视频会议终端互联互通且具备稳定、高清、易用等多重优势，成为现代企业面向互联网的必备赋能工具。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年的营业收入分别为11.72亿元、14.20 亿元以及17.86 亿元，归母净利润分别为2.18 亿元、2.79亿元以及3.65 亿元，EPS 为0.16 元、0.20 元、0.27 元，当前股价对应PE 分别为44/35/26X，维持“买入”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦缓和低于预期，视频技术研发进度不及预期，核心客户流失风险。