爱柯迪(600933)：2020Q2已过最艰难时刻 危中寻机新能源正启航

投资要点：公司公布2020 年半年报，实现营业收入10.3 亿元，同比下滑17.8%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降29.3%，符合预期。

    二季度海外公共卫生事件冲击影响营收，符合预期。公司Q2 实现营业收入4.2 亿元，同比下滑33%，归母净利润4527 万元，同比下滑58.6%。二季度营收端下滑与公司全球布局，欧：美：中=3：3：3 的营收结构有关，测算估计公司Q2 国内营收约有15-20%的增长，欧美地区外销有将近50%的下滑。根据对欧美车厂的跟踪，我们预计三季度公司海外业务将快速回升，有可能恢复到去年同期水平，四季度环比将进一步改善。综合看，公司当前已度过全年最差时刻，2020 年上半年，公司获取新项目寿命周期内预计新增销售收入再创新高，主要增量为新能源订单，包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车项目，预计将为公司持续增长提供充分增量，看好公司长期稳定发展。

    精益管理促进生产效率提升，长期看人均产值提升。公司持续推进精益管理及智能工厂建设，建设精益压铸单元岛、机加工单元岛以及自动化机器人加工线。压铸、机加工两段式生产充分提高生产效率，截至2020H1，公司累计投入工业机器人350 余台套，建立全自动化生产线近100 条。数字化精益管理，助力公司2019 年人均创收达58.8 万元，同比增长17%，人均创利9.83 万元，同比增长5%，长期看公司生产效率处于稳步提升趋势。

    公司现金流充沛支撑内在价值。公司多年来现金流充沛，历史年度经营性现金流持续为正，2020H1 经营活动净现金流3.2 亿元持续为正，2020H1 新能源工厂已投产，后续无大额资本开支。充沛的现金流支撑公司内在价值。

    核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看，1）隐形冠军产品提升渗透率，技术全面布局“产品超市”成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，有望实现4 倍的增长。2020H1 公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术，至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2）公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020 年中已投产，多项新能源订单逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack 包箱体，成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续，新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑二季度公司海外业务受一定影响，下调盈利预测，2020-2022 年营业收入为25.5、30.1、34.5 亿元（调整前27.5、31.7、36.8 亿元），对应净利润4.1、5.3、6.4 亿元（调整前4.8、5.7、6.8 亿元），对应PE 为28 倍、22倍及18 倍，维持买入评级。