信隆健康(002105)半年报点评：疫情催化业绩初露锋芒 稳扎稳打有望加速上扬

信隆健康2020 年上半年收入同比下降16.03%，收入降幅大幅度收窄，归母净利润同比增长152.24%。其中二季度收入较一季度增长91.63%，一方面得益于海外自行车市场受疫情催化与政府政策支持持续向好，自行车代步功能突显，终端需求激增，另一方面来自与国内主流共享运营商的合作加深，上半年自行车配件业务共享营收同比增长164.21%，二者共同作用下，公司自行车零配件业务订单量大增。公司二季度归母净利润由负转正，且较去年同期实现大幅增长，这主要源自原材料铝管、铝锭购买价格的降低而带来的毛利率的提升。

    产品综合毛利率同比增长3.50 个百分点，期间费用率同比下降1.56 个百分点。公司2020 年上半年毛利率同比增3.50 个百分点，其中二季度同比增5.66 个百分点，毛利率提升是由主要原材料铝管、铝锭购买价格在二季度出现下滑导致的。期间费用率同比降1.56 个百分点，其中二季度同比降1.50个百分点。上半年销售费用率同比降1.24 个百分点，管理费用率同比增0.23个百分点，财务费用率同比降0.55 个百分点。销售费用率下降是由于疫情期间营收减少，相关营销费用相应缩减，管理费用率基本稳定，财务费用率略有下降系人民币兑美元贬值、汇兑收益增加所致。

    健康出行正当时，隐形龙头受益于赛道红利。微出行成为全球大势，拉动自行车、滑板车需求上升。国内共享出行进入秩序期，龙头整合完毕，哈啰出行、青桔单车完成新一轮融资，美团开出“百万辆共享电单车”订单，都昭示着新的发展契机即将出现。而且疫情期间出行习惯改变与政府补贴政策均具有延续性，后疫情时代自行车市场将持续受益。同时交通工具的轻便电气化趋势为健康出行行业创造产品升级机遇，产品毛利有望进一步提升。

    公司毛利率具备上升潜力，订单放量后业绩有望进入加速上扬窗口期。公司营收结构持续升级，着力发展毛利更高的运动健身器材（滑板车）业务。虽然上半年受疫情影响海外共享电动滑板车订单需求锐减，营收同比减少83.06%，但个人版滑板车需求爆发抵消了部分共享滑板车下滑的影响。预计共享电动滑板车订单需求恢复后，公司产品综合毛利率还可再上层楼。公司产能充足，太仓信隆关停出租后，天津信隆产能利用率提高，毛利率有上升空间。越南新生产基地的成立有利于公司应对中美贸易战和欧洲愈加严苛的反倾销政策。

    预计公司2020-2022 年总收入为22.28/25.56/29.80 亿元，同期EPS 为0.47/0.63/0.77 元，当前股价对应PE 为21.4X/16.0X/13.0X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：研发能力不及预期，市场需求延续性不及预期，共享滑板车订单量恢复不及预期。