捷顺科技(002609)半年报点评：新签合同增长20% BCG协同战略持续推进

事件：2020 年8 月21 日晚，公司发布2020 年半年报，实现收入3.99 亿元，同比下滑6.2%，实现归母净利润0.27 亿元，同比下滑46.7%，实现扣非后归母净利润0.16 亿元，同比下滑64.3%。

    新签合同同比增长20%，BCG 协同战略持续推进。公司上半年新签合同达到6.07 亿元，同比增长超过20%，疫情短期内造成了订单交付速度的放缓，但是疫情所带来的无人化、智能化趋势的强化未来有望加速推动公司发展。

    智慧停车运营板块收入达到0.24 亿元，同比增长51.2%。云托管业务作为公司目前的一号工程，2020 年上半年新增车道数超过2,000 条（含部分试用车道），由于公司往年的下半年业务景气度往往高于上半年，因此今年依然有望完成全年新增5,000-6,000 条托管车道数的业务目标。捷停车App 线上可触达用户超过1,700 万，累计签约智慧停车场超过12,500 个。2020 年上半年ToG 业务累计新增中标1.548 亿元。总的来看，公司的BCG 协同战略目前处于持续推进之中。

    强化销售和研发投入，毛利率基本持平，现金流边际改善。公司上半年加大了对新业务的推广，销售费用率为22.84%，同比增加约5 个pct，综合毛利率为45.67%，基本持平去年同期水平，经营性净现金流-1.02 亿元，同比改善约0.43 亿元，环比改善约1.04 亿元，现金回款比例达到115.5%，边际改善迹象比较明显（我们预计为云托管模式的持续推广下，公司对三年期/五年期按月度付款的智能硬件业务投入的收缩）。同时公司保持了较高的研发投入，研发费用0.39 亿元，同比增长47.2%，为产品力和市占率的持续提升、云托管SaaS 模式的转型保驾护航。

    维持“买入”评级，中性假设下长期市值空间540 亿元。我们预计2020-2022年公司实现收入14.43 亿元、18.30 亿元、24.59 亿元，对应归母净利润分别为1.73 亿元、2.49 亿元、3.95 亿元。从长期市值空间来看，公司在悲观、中性和乐观预期下的对应市值空间分别为108 亿元、540 亿元和1,260 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；应收账款恶化风险；新业务带来的管理风险；假设和估计的偏差风险。